【公司研究】：苏宁电器(002024)  
——三季度业绩符合预期，上调目标价位至20元
【研究机构】：招商证券              彭全刚
【报告日期】：2009年11月3日
【投资要点】：
 公司  2009  年前三季度实现总收入  416  亿，增长  6.23％，净利润  19.7  亿，增长15.06％，并预估全年净利润增长  25－40％，符合我们此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩回升态势十分明显，我们维持  09－11年  EPS0.62、0.78、0.97元预测，重申“强烈推荐－A”的投资评级，上调目标价位至  20元，对应  2010  年  PE25倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
 09年  1－3季度实现收入  416亿，同比增长  6.23％，净利润  19.7亿，同比增长  15.06％，EPS0.44元。其中第三季度实现收入  142亿，同比增长  8.02％，净利润  7.05亿，同比增长  15.38％，EPS0.16元。  
 门店总数  885  家，总面积  377.5万平米，继续呈现大店化的趋势。1－9月新开店  118家，置换/关闭店面  45家，净新增  73家，其中第三季度新开  43家，置换/关闭  5家，净新增  38家。门店继续呈现大店化发展趋势，第三季度末，公司旗舰店占比达到  17.18％，占比较  09年中期提高了  1.12％。我们认为公司未来会继续强化“开大店，关小店”的门店结构优化战略。  
 销售回升态势十分明显。前三季度可比门店销售为－1.24％，其中第一季度－11.98％，第二季度  3.35％，第三季度  4.82％。由于  08年国庆放假为  9月29日－10月  5日，中秋节为  9月  13－15日，因此主要假日销售收入体现在三季报里，而今年国庆中秋销售将完全在第四季度体现，不考虑假期因素，公司第三季度销售同比增长达到  13.79％。  公司收入呈现逐季上升的态势与我们此前预期相一致，由于去年第四季度公司销售下滑幅度较大，因此我们预期第四季度收入增长有望超过  30％，从而拉动全年收入增长超过  10％。  
 毛利率还有上升空间。公司前三季度实现综合毛利率  17.17％，其中第三季度达到  17.54％，我们认为随着公司销售规模的扩大，盈利模式逐渐向买断经销转变，毛利率还有进一步的上升空间，我们预期  09年全年毛利率能达到  17.5％。  
 公司预计  09  年归属母公司所有者净利增长  25％－40％。我们认为这一目标完全可以实现，利润的增长将来自于收入的增长，毛利率的提高以及期间费用的摊薄。