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瀚蓝环境研究报告:光大证券-瀚蓝环境-600323-2018年中报点评:现金流+成长,看好公司优质运营资产-180808

股票名称: 瀚蓝环境 股票代码: 600323分享时间:2018-08-09 10:04:21
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 殷中枢,王威
研报出处: 光大证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 1,063 KB 分享者: all****123 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  公司于2018年8月8日发布半年度报告,实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;归母净利润为5.00亿元,同比增长59.08%,扣非后归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当期利润总额含官窑市场处置税前收益约1.6亿元,该资产处置收益不具有持续性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  点评:
  ◆中报业绩情况说明:
  公司中报业绩符合市场预期。受益于固废新增项目投产及退税收入增加、燃气业务销量增长及购销差价上升、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理取得成效,公司营业收入和盈利能力稳步持续增长。
  从整体上看,今年受金融去杠杆、融资环境紧张等宏观因素影响,市场整体风险偏好降低,环保板块估值受压制,但公司以固废、供污水、燃气为主营业务,具有较优质的现金流,期内经营活动产生现金流量净额为4.34亿元,经营稳定且兼具成长性。
  ◆重点分部业务及财务情况:
  (1)固废处理业务实现收入8.02亿元,同比增长18.07%,毛利率39.24%。(2017年全年该业务收入14.2亿元,毛利率40.05%)根据“十三五”规划(垃圾焚烧占比将从38%到50%)及近期环保对垃圾焚烧项目运营监管强化,市场空间及集中度均将持续提升。公司保持稳健经营策略并健康拓展,垃圾焚烧总设计规模已达1.43万吨/日,运营规模达8300吨/日。报告期内,大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营;顺德固废产业园垃圾焚烧项目(3000吨/日)预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,预计年底开工。
  (2)燃气业务实现收入7.91亿元,同比增长18.29%,毛利率23.37%。(2017年全年该业务营收14.14亿元,毛利率21.05%,燃气销量4.18亿方,液化气2.47亿吨)公司于1月完成收购燃气发展30%的股权,实现控股;同时积极开展铝型材、陶瓷等企业天然气转换工作,对天然气销量的增加有较大帮助,同时购销差价上升,毛利率稳中有升。
  (3)供水业务实现收入4.25亿元,同比增长4.54%,毛利率30.36%。(2017年全年供水业务营业收入8.98亿元,毛利率28.85%)公司不断提高精细化管理水平,通过控制电费变动成本和平均水损降低成本,提升毛利率。量上未来也有增长预期,公司正加快南海第二水厂四期工程项目建设(25万立方米/日)。
  (4)污水处理业务实现收入1.03亿元,同比增长14.93%,毛利率41.21%。(2017年污水业务全年营业收入1.88亿元,毛利率37.27%)公司下属16个污水处理厂(逾45万吨/日)提标改造建设工作有效推进,大部分项目已完成BOT补充协议单价核定,提价之后可使盈利性有一定的提升。
  ◆公司其他看点:
  “瀚蓝模式”推动循环经济有序发展。公司南海固废处理产业园具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,可提供完整的从源头到终端治理的固废处理服务,业内誉为“瀚蓝模式”,有助于整合垃圾处理工序,扩大产能规模,循环利用处理固废资源。
  国投战略入股,促进双方资源协同整合。2018年4月,国投集团受让公司8.6%的股份,成为公司第三大股东。此次合作有利于双方战略资源整合及资产结构的优化配置,公司依托国企资源及稳定的信用评级,有利于降低债务融资成本,加强与地方政府和其他国有背景企业的联系,拓展新的业务机遇。
  迈入水处理领域,打造综合环境服务平台。公司积极拓展新的环保业务,2017年11月公司对蓝湾公司进行增资,持有其90%的股权。蓝湾公司主要负责南海里水河流域水务项目的治理与运营。通过此次增资,公司进入水环境治理领域,有利于为公司拓展新的发展机遇,创造新的利润增长点。
  公司经营数据向好,发行可转债促进项目落地。2018年4月,公司发布预案拟公开发行10亿可转债,募集资金用于南海生活垃圾焚烧发电项目,有效弥补资金缺口,促进项目落地。本次募投项目具有良好盈利能力和市场前景,发行可转债有助于公司降低融资成本,推动公司的持续健康发展。
  ◆上调“买入”评级:
  公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”的公司。根据最新中报披露的经营情况,将此前我们的预测略微下调,预计公司2018-2020年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41亿元(暂不考虑18年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益),对应EPS为1.03、1.18、1.36元。
  考虑到当前宏观偏弱,市场风险偏好较低,同时公司也是沪股通标的;目前内资、外资对运营类、稳健经营的资产较为青睐;公司在业务上通过“瀚蓝模式”进行拓展也保证公司兼具一定成长性。给予2018年18倍PE,目标价至18.54元,上调至“买入”评级。
  ◆风险提示:
  固废项目投产进度不及预期,居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
  

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