点评：  
1、三季报业绩符合预期  
公司前三季度完成营业收入1182.2亿元，其中通信服务收入1153.8亿元，从相对08年完成情况看收入仍然是略微负增长的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于母公司净利润31亿元，下滑程度较收入更大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现EPS0.15元，与我们预期一致。  
前三季度固网业务收入完成去年的69.2%，同比继续下滑。主要仍是传统固话业务受移动替代固话趋势加剧且小灵通开始加速转网的影响。但宽带接入用户数仍然增长良好，三季度单季净增255.4  万户，单季度宽带收入占固网业务收入比例继续上升至32.2%（09  年中期为29.2%）。  
移动业务收入已完成去年的81%，仍然保持一定增长。值得注意的是，虽然近期联通月增移动用户数表现屡次弱于市场预期，但在新增用户质量上有所保证，前三季度ARPU值为41.6元，较一季度略微上升，较中期基本持平。  
2、3G投资高峰+竞争愈演愈烈--全年净利润负增长是大概率事件  
09年是3G建网元年，且重组后运营商间竞争愈演愈烈，运营商三季报业绩都受到了不同程度的影响，联通也不例外，主要体现在：单季度毛利率由于折旧费用大幅增加由中期的35.9%进一步下滑至33.5%；销售费用率随着3G业务的大力推广由中期的12.3%上升至13.1%。考虑到3G建网初期运营商无法收回成本，联通09年全年盈利应仍不理想，业绩的拐点可能至少需要等到10年下半年。