按兵不动，一年期央票发行以利率换数量    
        3日，央行在银行间市场发行了220亿元1年期央票，较上周增加了90亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从近期央行回笼手段上看，维持回笼工具价格不变的情况下，以调控其发行数量为主，表明了央行短期维持货币市场利率稳定的意图。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
从近期宏观面来看，10月PMI指数再度超过50%，印证了经济复苏的强劲态势，这给央行加强流动性管理提供了必要的空间。同时，CPI拐点已现，通胀预期再度抬头，从近期温家宝总理以及周小川行长的讲话中透漏出管理层对通胀预期管理的意图。另一方面，随着近期美元的贬值以及对中国经济前景的预判，国际"热钱"再度汹涌，大有卷土重来之势。从央行目前可以运用的手段来看，激进的上调利率和存款准备金率可能对刚刚复苏的经济造成负面影响，收紧信贷虽然能够缓和未来的通胀压力，但在管理通胀预期方面，力量较小，同时国际资本的流入可以抵消贷款减少所带来的流动性削弱。温和灵活的公开市场操作仍是不二选择。  
从以往经验来看，央行要么采取类似7月的重启一年期央票以及随后推升一年期央票发行利率引导货币市场利率走高的手段，要么是近期的维持一年期央票利率稳定的情况下，控制资金回笼数量的数量手段，而不论是眼下的一年期央票利率还是回笼数量都留有余地。首先，一年期央票发行利率还有走高的空间，我们认为，到年底可能调整到08年末最后一次降息之后的水平，即2.2%上下。其次，在稳定其发行利率的基础上，回笼数量也适当加大，以避免央票发行的流标，这一点从十一以来央行的一年期央票发行中已初见端倪。另外，央行还可以拉长回笼资金的冻结期限。从一年期央票的重启到在公开市场操作中回笼资金中占比不断增加，拉长回笼资金冻结数量成为央行控制流动性的另一手段。我们判断，未来，三年期央票的重启只是时间问题。