江中药业(600750):消食片增长超预期带动业绩增速超预期 评级:买入
09年1-9月公司实现营业收入13.45亿元,同比增长28.2%,实现净利润1.29亿元,同比增长23.7%,每股收益0.43元,高于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】老产品超预期增长、初元继续放量以及九州通快速增长推动了收入快速增长,公司营业费用快速增长,净利润增长慢于收入增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)09年三季度单季公司实现营业收入4.68亿元,同比增长28.2%,实现净利润3327万,同比增长118.63%,每股收益0.11元。单季度净利润大幅增长是因为08年同期基数较低。
1-9月公司医药工业收入增长30%左右。①健胃消食片、草珊瑚含片增长超预期:08年以来,公司大力实施渠道整合,严格控制经销商数量和价格体系。今年下半年以来,改革成效逐步显现,健胃消食片、草珊瑚含片等老品种销售增速均有所加快,中成药增长15-20%,超出我们预期。②新品初元销售继续放量:初元今年三季度销量继续保持良好增长势头,伴随投入加大和营销工作不断深入,预计全年销售额可达到2亿元(含税)。
1-9月公司商业板块收入增长50%左右。子公司江西九州通继续保持较快扩张速度,预计全年收入可超3亿元。该板块三季度微亏。
综合毛利率继续被商业拉低:09年1-9月公司综合毛利率62.6%,较去年同期下降1个百分点,较09年上半年下降0.4个百分点,主要因为低毛利的子公司江西九州通收入增长快于公司平均水平。09年1-9月公司期间费用增长29%,其中营业费用增长32.2%,增速较快是因为推广初元的投入较大。
经营质量良好,经营性现金流充沛,借款结构调整基本不影响财务费用:公司应收帐款周转天数7天,存货周转天数54天,保持在较快水平;经营获得现金流3亿元,每股经营活动现金流1.03元。公司借款结构有所调整,短期借款减少8000万,长期借款增加8000万,但由于今年利率水平较去年下有所下降,以及公司长贷可享受一定利率优惠,预计利息支出不会因此有较大波动。
维持买入评级:我们维持2009-2011年每股收益0.55元、0.69元、0.83元,2009-2010年同比增长25%、25%、20%,对应市盈率32倍、26倍、21倍。公司渠道改革效果显著,经营质量良好,集团引进战略投资者尚在过程中,一旦股权结构改变,股价向上空间将打开,估值逐步向一线股靠拢,维持买入评级。(申万研究)