􀁺  央票利率上行预期，始终悬挂在债市头上的“达摩克利斯之剑”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前两周利率产品收益率上行动力已明显不足，但短期内下行又缺乏利好的刺激，市场心态仍较为谨慎。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于在经济复苏和CPI回升过程中，市场对央票利率上行并回归1年定存基准利率的预期始终难以消除，导致短期收益率在资金面充裕情况下难以获得像样的回落。但我们认为央票利率短期内很可能继续维稳。对于中长期债券来说，由于四季度供给量明显减少以及机构逐渐步入建仓阶段，在10月CPI回升预期放缓的情形下，中长期收益率或有望在10月宏观数据的利好刺激下走出小幅回落行情。不过人民币升值预期带来的外部流动性压力或进一步提升市场的央票利率上行预期，从而制约了中长期收益率的反弹空间。
􀁺  投机性需求而非真实性需求促使外汇贷款剧增。外贸的低水平复苏态势无法解释外汇贷款“疯狂”的因素。而利用外汇贷款填补人民币信贷回落的解释同样站不住脚。更加能够解释这种“疯狂”的因素在于提升的人民币升值预期以及低成本的美元资金所促发的外汇贷款投机套利需求。自07年以来，外汇贷款增加与人民币升值预期的变化十分明显。近期人民币升值预期的上升以及低成本的美元资金，外汇贷款的投机套利空间并不会比人民币升值预期更加强烈的07-08年小。
􀁺  关注人民币升值预期加剧对国内流动性形成的压力。由于人民币盯住美元的实质未变，今年3月以来美元指数整体回落的态势抬升了人民币升值的预期。另一方面，在疲软内需下，外需成为主要经济体刺激经济复苏的一根“救命草”，人民币的实际贬值以及依旧高企贸易顺差成为各国对人民币升值进行施压的理由。由于中长期内美元难以走出疲软的态势，以及中国经济强劲复苏对资本的吸引，人民币后续升值压力或难以减轻。资本流入所带来的外部流动性压力也将加大央行的流动性管理压力，央行的加息举措上将更加谨慎，甚至是央票利率的提升方面。
􀁺  全球加息潮，各家念“一本经”。综观近期加息的国家，加息或回收流动性举措均是建立在该国良好的经济复苏形势，不管是受益于资源出口的挪威、澳大利亚，还是内需为主的印度。宽松货币政策的退出是各国在经济复苏形势与通胀压力和资产价格泡沫担忧之间的权衡。相比之下，欧美主要经济体不明朗的经济复苏形势以及较低的通胀压力，再加上处于危机震中，未来复苏之路漫长而艰难，因而其加息日程表要延迟的多。在政策刺激效应消退之后，美国经济自我持续恢复能量堪忧。