三季度业绩符合预期：公司1-9月实现销售收入8.45亿元，同比下降3.43%，归属上市公司股东的净利润1.52亿元，同比下降34.48%，每股收益0.31元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第三季度，公司实现销售收入4.04亿元，同比增长23.17%，净利润4900万元，同比下降50%，每股收益0.10元，基本符合我们之前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        
          税费齐升，毛利率下降：三季度销售收入同比增长23.17%主要源于公司中低档产品-全兴系列酒的发力，我们注意到公司三季度白酒业务的综合毛利率同比下降了8.86%至73.76%，1-9月与去年同期相比下降了6.71%。另一方面，公司三季度的销售费用率大幅增长了12.57%，高达37.87%，主要原因是在今年的市场形势下，公司加大了中低档产品的营销力度，同时增大了市场费用投入。消费税新政对公司的影响已经显现，三季度税金及附加与收入占比同比上升了4.01%至11.63%，预计四季度还会进一步加大至12%。公司实际所得税率同比上升了13.74%，但1-9月同比仅上升了0.96%，所以我们认为这仅是个别季度的波动，预计四季度会恢复至34%左右的水平。
        
          房地产业绩释放成关键：公司预收帐款截至9月底已达到近12亿元，较6月底增长了2亿，主要系蓉上坊项目的预收房款。预计09年蓉上坊一期项目交房比例达1/3左右，以此推算应有4.2  亿元在今年确认收入。另外，，温江项目也由于合同内容的修改由原来的“扣除成本后的盈利归公司”变为“归还公司的本金和利息”，因此公司09年还将获得利息收入近1000万。目前公司的房地产项目已经成为公司新的利润增长点，房地产业绩的释放成为全年业绩增减变化的关键。
        
          盈利预测和投资评级：尽管公司水井坊系列高端产品的销售在四季度会有一定程度的恢复，鉴于09年高端白酒消费市场还处于恢复期，白酒消费税新政以及严查酒后驾车的专项活动对公司的业绩有一定的负面影响，公司销售费用率和实际所得税率还将居高不下，所以今年白酒业务的业绩将下降一成以上。房地产业务从09年开始将成为公司业绩的保证，我们预计蓉上坊项目在09和10年将为公司贡献每股收益0.17元和0.33元。下调公司09、10年的EPS别为0.60、0.78元，给与公司白酒业务28XPE，房地产业务15XPE，  6个月的目标价为18元，维持增持-A的投资评级