招商银行前 3 季度实现净利润130.8 亿,EPS 为0.68 元,非息收入增长超预期,拨备计提低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3 季度EPS 分别为0.21、0.25、0.25 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司营业收入环比增长3.3%,其中净利息收入环比增长13.6%,非息收入增长环比下滑22%。净利息收入的环比增长反映了息差回升和规模增长的双重因素,非息收入环比有所下滑,但依然实现了强劲增长,主要是因为收购的永隆银行贡献了一部分非息收入,另外其持有的交易型资产升值,使得招行3 季度的公允价值环比上升,有别于其他银行。3 季度费用环比上升7.2%,使得拨备前利润环比下滑2.4%。因冲回08 年为金融危机计提的特殊准备,释放了10亿拨备,公司3 季度拨备计提大幅降低,单季度信用成本仅为0.05%。公司净利润环比上升18.8%。
公司营业收入同比同比下滑11%,其中净利息收入同比下滑19%,非息收入同比增长31.2%。管理费用同比增长21.5%,主要是固定费用有所增长,变动费用还是有所压缩的。拨备计提同比增长27%,反映了公司稳健的经营态度。净利润同比下滑31.2%。
我们预计招行4 季度净利息收入环比增长,费用环比依然有所增长但幅度有限,同时拨备计提环比增长但保持在较低水平,拨备前利润和净利润在4 季度环比会显著增长。10 年由于规模增长和息差提升,同时由于招行多元化的经营在未来会持续的贡献利润,我们预计招行10 年的净利润增长为35%,超过生息资产的增长速度25.3%。此预测并不包含整个行业加息的假设。
我们预计招商银行09、10 年的净利润为178.5 亿、239.7 亿,考虑到招行明年1 季度完成配股,09、10 年的EPS 分别为0.93 和1.10 元,目前股价对应的09 年的PE、PB 分别为19.0X 和3.70X,对应10 年的PE、PB 分别为16.2X和2.93X。考虑到公司明年利润增速较快,以及股份制银行的行业标杆低位和其资本节约型的业务结构,目前价位合理,维持“增持”的投资评级。