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招商银行研究报告:联合证券-招商银行-600036-王者归来-091031

股票名称: 招商银行 股票代码: 600036分享时间:2009-11-03 09:48:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周俊
研报出处: 联合证券 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 166 KB 分享者: lon****il 我要报错
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【研究报告内容摘要】


          招商银行前  3  季度实现净利润130.8  亿,EPS  为0.68  元,非息收入增长超预期,拨备计提低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3  季度EPS  分别为0.21、0.25、0.25  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        
          公司营业收入环比增长3.3%,其中净利息收入环比增长13.6%,非息收入增长环比下滑22%。净利息收入的环比增长反映了息差回升和规模增长的双重因素,非息收入环比有所下滑,但依然实现了强劲增长,主要是因为收购的永隆银行贡献了一部分非息收入,另外其持有的交易型资产升值,使得招行3  季度的公允价值环比上升,有别于其他银行。3  季度费用环比上升7.2%,使得拨备前利润环比下滑2.4%。因冲回08  年为金融危机计提的特殊准备,释放了10亿拨备,公司3  季度拨备计提大幅降低,单季度信用成本仅为0.05%。公司净利润环比上升18.8%。
        
          公司营业收入同比同比下滑11%,其中净利息收入同比下滑19%,非息收入同比增长31.2%。管理费用同比增长21.5%,主要是固定费用有所增长,变动费用还是有所压缩的。拨备计提同比增长27%,反映了公司稳健的经营态度。净利润同比下滑31.2%。
        
          我们预计招行4  季度净利息收入环比增长,费用环比依然有所增长但幅度有限,同时拨备计提环比增长但保持在较低水平,拨备前利润和净利润在4  季度环比会显著增长。10  年由于规模增长和息差提升,同时由于招行多元化的经营在未来会持续的贡献利润,我们预计招行10  年的净利润增长为35%,超过生息资产的增长速度25.3%。此预测并不包含整个行业加息的假设。
        
          我们预计招商银行09、10  年的净利润为178.5  亿、239.7  亿,考虑到招行明年1  季度完成配股,09、10  年的EPS  分别为0.93  和1.10  元,目前股价对应的09  年的PE、PB  分别为19.0X  和3.70X,对应10  年的PE、PB  分别为16.2X和2.93X。考虑到公司明年利润增速较快,以及股份制银行的行业标杆低位和其资本节约型的业务结构,目前价位合理,维持“增持”的投资评级。
        

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