净资产环比下跌3.3%，略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股净资产从09  年中每股6.72元下跌3.3％至三季度末每股6.50  元，相比之下，国寿第三季度净资产跌2.5％，而平安增1.4%，太保表现稍弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第三季度沪深300  指数跌5.1％，同时五年期以上债券价格普遍跌2％－6％。在此背景下，净资产下滑情有可原。不过，郁闷的是，09  中期太保债券投资与权益投资占比分别为52.6％和8.8％，双双低于国寿（53.6％和13.4％）和平安（56.1％和9.6％），即太保有机会在第三季度获得较好业绩，但实际上没有。
          保险业务收入和已赚保费同比基本持平。前三季度保险业务收入778.84亿元，同比增1.4％，已赚保费663.33  亿元，同比跌2.5％。其中，寿险保费508  亿元，同比跌7％，财险保费270  亿元，同比增22％。估计全年寿险保费或跌1.6％至650  亿元，财险保费或增25％至348  亿元。
        估计09  年一年新业务价值同比增长23％至44.95  亿元，或0.58  元/股。
          第三季度投资业绩高于国寿、低于平安。前三季度总投资收益率4.63％，低于国寿之4.71％和平安之4.67％。假设太保前三季度的影子会计比例和递延税率与上半年相同，分别为－11.6％和－25％，则前三季度全投资收益率4.42％，低于国寿之4.68％和平安之5.93％。单看第三季度，太保总投资收益1.75％，高于国寿之1.44％和平安之1.69％，而全投资收益0.20％，高于国寿之－0.14％，低于平安之1.30％。由此可见：1、第三季度太保投资业绩在平安和国寿之间；2、第三季度太保总投资收益远高于全投资收益，说明太保大量释放浮盈（约51  亿元），或许是为H  股IPO  做准备；3.太保净资产表现较弱必然存在其它原因，如下。
          保险业务利润率上升，手续费与佣金支出增速较高。前三季度赔款及保户利益占比为74％，低于去年同期之78.7，使得保险业务毛利率提升467bp  至26％。前三季度综合费用支出占比为19.2％，较去年同期增长了211bp。保险业务净利率同比上升256bp  至6.8％，该涨幅低于国寿之374bp  和平安之922bp（平安基数较低），主要原因在于太保手续费与佣金支出同比增长25.5％，该增速高于保险业务收入增速24.1pct，而国寿分别为－4.9％和－0.3pct，平安为34.0％和－0.6pct。
          按30X10  年新业务倍数，太保估值为32.43  元/股，维持“买入”评级。
        国内准则下，估计09  年EPS0.63  元，每股净资产6.75  元，每股内含价值10.23  元，每股FNBV0.58  元。主要假设是：沪深300  指数年底收于3050点（目前为3280  点），七年期国债到期收益率年底为3.40％（目前为3.48％）。目前太保股价隐含新业务倍数：09  年23.3  倍，10  年18.0  倍。