投资要点:
09 年受金融危机影响较大,接单情况不乐观,但在手订单可以保证未来两年增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
09 年前三季度,新增订单4-5 个亿,目前在手待完成订单17-18 个亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司对四季度接单情况比较关注,从目前开标情况看,四季度接单量应比较大,我们预计全年新接单达到08 年水平8 个亿左右。
09 年上半年影响接单的主要因素在于:用电量下滑、环保问题(金沙江项目)。从国家能源局的态度来看,对于水电的支持力度很大,2010 年的项目情况良好。我们判断2010 年新增订单情况肯定好于08-09 年。
方向性看,水电发展是政策推动的必然方向,而公司目前的市场份额不到 10%。
我们认为,行业内主要厂商东电、哈电等未来的主要业务依然在火电、核电方面,因此像公司这种专营水电业务的公司,未来市场份额依然会有所提升。
海外市场的拓展也是公司目前主要工作,价格便宜是海外市场竞争的主要优势。
订制型产品,毛利率基本稳定。公司产品毛利率稳定,波动主要因为闭口合同中原材料采购与订单签订时间差之间的短期上下浮动,我们判断稳定在27%是合理的。原材料中钢材占公司成本40%以上,公司一般从订单签订到交货的周期在2-3年。订单签订价格和钢价相关,08 年签订的订单价格相对较高,考虑交货期主要在2010 年,因此毛利率有一定提升空间。
未来看点:抽水蓄能。抽水蓄能机组是公司未来的看点。其一:市场容量大,核电项目的大规模建设带来抽水蓄能机组的需求大幅提升。其二,国内厂商的起步在同一起跑线上。目前基本都为联合外资厂商共同投标。其三,抽水蓄能机组的订单金额及毛利率都比传统的水电设备要高,对公司的业绩提升显著。短期看,抽水蓄能机组的项目是公司业绩提升的亮点,如果有项目能够中标,将是业务拓展的实质性进步。
投资建议:09 年接单情况一般,考虑订单情况及交货周期,2010 年传统水电业务保持稳定增长,增速上升依赖于水电产业政策的推进。考虑国家产业政策,我们对未来水电业务的发展保持乐观。预计2009-2011 年公司EPS 分别为0.92 元、1.22 元和1.58 元,目前股价对应2010 年动态PE 为22 倍。考虑未来持续向好的产业政策推动,目标价30.00 元,首次给予“推荐”评级。