09年前3季度业绩喜忧参半
        恒瑞公布  09年1-3季度实现净利润  4.728亿元，同比增长72.2%；同期实现营业收入22亿元，同比增长23.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管在手术麻醉药品和抗肿瘤药品（同比增幅为50%和20%左右）的推动下，营业收入增速超过预期，但息税前利润同比增长5.6%，增速低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        销售和管理费用的增加侵蚀息税前利润率
        09年前9个月毛利率从上年同期的82.9%升至84.0%，主要得益于毛利率较高的新药品销售实现快速增长。不过，由于销售管理费用比率上升，09年前9个月息税前利润率从上年同期的26.6%降至22.7%。销售和管理费用的大幅增加是由于加大了新药品的营销投入和研发投入。公司投入2,000万元启动治疗糖尿病的专利药瑞格列汀在美国市场的一期临床研究。
        短期面临盈利增速放缓，但长期前景看好
        恒瑞有许多专利药和仿制药在研发中，是研发新药最多的本地制药商之一，我们认为这将确保其长期增长。但短期而言，其盈利增速将放缓，原因是利润基数已较高，而为支持新药研发和营销其销售和管理费用上升。因此，我们将2009-11年的每股收益预测分别下调3.3%/2.5%/3.3%，但鉴于其研发新药较多，我们上调其中期增速。
        估值:  提高目标价，主因上调中期盈利增速
        我们依然采用贴现现金流估值法推导出目标价，并通过瑞银的价值创造分析模型（VCAM）来具体预测影响长期估值的因素。（加权平均资本成本为7.18%，永续增长率为5%）。我们将目标价从35.83元提高至45元。