■安信固收观点  
        6  月广义金融机构负债同比增速下降至  2.5%，再度接近前期的历史底部（1月份的  2.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持此前的判断，未来该数据有望保持在  3%左右的低位企稳，不再进一步大幅下行，我们有关金融去杠杆基本结束的判断仍然有效。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）合并来看，中国经济仍处于一种实际产出下行下的减量博弈状态，推荐滞胀下现金为王的资产配置策略，建议投资者关注持有资产产生的现金流，而非资本利得。对于债券而言，在滞胀的中后期随着融资需求主动下降，长端利率债收益率会触顶回落。目前来看，我们认为债市确定性走牛需要两个条件，一是实体部门融资需求的持续回落，二是金融机构去杠杆接近尾声；目前来看，两个条件都已具备。
        我们维持此前的判断，今年  2  月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，债市面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此收益率中枢整体处于温和下行通道。除了供需波动引起的冲击外，市场预期的波动和对政策的一些误读，可能会加大收益率下行中的波动。
        ■安信策略观点：  
        7  月  20  日晚，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，即与资管新规相配套的实施细则——理财新规。我们认为新规是对于当前把握去杠杆节奏调整政策导向在具体操作层面的确认，对于缓解当前市场对信用违约和表外融资下滑的担忧具有积极意义，30  万亿存量银行理财有望得到妥善解决，未来业务发展路径进一步明晰，不确定因素逐渐消除，有助于修复前期过度悲观的市场风险偏好。            理财新规细则整体延续了  4  月资管新规指导意见的精神，主要从实际出发，对投资非标，新老产品衔接，以及过渡期产品回表等细节加以明确。避免在去杠杆过程中由于一刀切导致的表外融资回表短期压力加大，进而对社融造成拖累的现象。            对于理财新规细节的明确，与近期决策层强调把握去杠杆节奏的思路是一致的，体现了决策层对市场的关注，一方面有助于缓解中小企业融资难融资贵问题，另外一方面也有助于市场情绪的阶段性修复。中期来看，金融去杠杆的大方向没有改变，未来新旧动能转换仍是大势所趋。            上周，国常会定调下半年积极的财政政策更积极，与货币政策相配合，扩大有效投资。我们在前几期《金融监管政策追踪半月刊》中提出的关注政策的积极信号和调整转向获得进一步验证。后续市场的关注焦点在于后续各类有效扩大内需的政策、是否进一步推进结构性减税等，以及社融、中长期信贷、财政支出数据的改善趋势，最后是经济和实体的数据验证。
        风险提示：金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。