有必要增加土地储备以应对2010年后的销量增长
        保利地产目前拥有2,800万平米建筑面积的土地储备，我们预计其09/10/11年的销售额为390/440/410亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然本年迄今新增建筑面积790万平米（总金额264亿元，平均楼板地价为3,358元/平米），而2010年之后的销售额增长将需通过收购更多项目及加快开工实现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过，考虑到许多城市地价攀升，我们认为近期买地的价格可能不会便宜。
        
          增加土地储备需进一步融资
        我们预计09年和10年两年间，保利地产手上拥有现金960亿元（08年末现金55亿元、09-10年总合约销售830亿元及定向增发融资80亿元），并需支出700-750亿元（建设支出300-350亿、土地款300亿和100亿的其他运营成本），可以余下200亿元用于购买土地，以平均楼板价3,300/平米可增加600万平米的建筑面积，每股NAV最多增加4元。
        
          09/10/11年每股收益预测调整-5%/-8%/10%至0.96/1.47/1.94元本年迄今保利地产平均售价为8,243元/平米，低于我们预测的9,400元/平米。
        我们下调了平均售价，但上调了结算建筑面积。较低的平均售价导致净利润率下降，并使09年NAV降低至19.36元。如上所述，假设以200亿元购置土地，则NAV可能上升20%。
        
          估值  –  评级下调至“中性”
        保利地产目前股价对应27.8/18.1倍09/10年市盈率，较09年NAV溢价37%。我们将其评级下调至“中性”，调整后目标价为29元，较09年NAV溢价50%（目标溢价30%加上NAV潜在上升20%）。目标价还对应19.7倍的2010年市盈率和3.4倍的2010年市净率。