09  年3  月以后宏观消费数据和行业零售额迅速回暖后二、三季度维持了较高的稳定增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09  年3  月后名义社会消费品零售总额增速稳定在15-16%的水平上，实质社会消费品零售总额增速稳步走高到6-7  月份的17%以上后，8-9  月份略有下降，但仍旧维持在较高水平上；09  年百家重点零售企业销售月度增速也基本呈现逐月递增态势，国庆黄金周的可比增速基本恢复到去年同期水平，考虑到08  年四季度较低基数及消费回暖的大趋势，预计四季度将有更快增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          本报告比较了05  年以来零售相对于市场的月度相对收益率供投资参考。09  年8-9月零售较大程度跑赢大盘，建议之后的投资策略由重行业转向选个股。随着今后市场投资标的可能更多回归到基本面、业绩和估值等因素，商业零售板块有望维持相对强势的走势。但如果从相对短期来看，零售能否跑赢市场还需要看市场本身的表现。商业零售A  股静态PB、PS  和PE  分别为4.5  倍、1.1  倍和38.3  倍（剔除大商股份PE  为36.9  倍），整体估值无论相对于历史还是相对于A  股市场处于相对合理范畴内，我们在年初对行业投资的策略是行业配置，而接下来筛选个股显得更为重要。我们认为给予行业内优质企业09  年30  倍PE、10  年25  倍PE  是相对合理的。
        此外，异常过低PS  的公司一般隐含了较大的投资价值，为挖掘潜力股时需要重点关注的指标。
          对09  年前三季度的行业分析。（1）前三季营业收入同比增长7.31%，一、二、三季度分别同比增长3.59%、10.76%，和8.31%（三季度有国庆节假日不可比因素）；（2）前三季综合毛利率为18.92%，较去年同期提升了0.12  个百分点；（3）销售与管理费用占收入比重前三季同比提升0.12  个百分点，为13.30%，二、三季度表现为两费占比的下降，反映了可比门店增速转正后对费用节约的积极意义，财务费用占比进一步下降；（4）前三季归属于母公司的净利润率（3.39%）同比提高0.28个百分点；剔除投资性净收益归属于母公司的净利润率（2.94%）同比提高了0.08个百分点，其中2009  年一、二、三季度分别提升0.01、0.05  和0.19  个百分点；（5）前三季利润总额和归属于母公司的净利润分别同比增加7.31%和10.30%；剔除投资性净收益的归属于母公司的净利润同比增长15.01%，该指标从08  年四季度负增长，到09  年一季度3.85%，二季度12.62%，三季度16.75%，零售行业经营回暖势头非常明显。考虑到经营环境的转暖，09  年国庆和中秋大黄金周贡献全部体现在四季度，以及08  年四季度的低可比基数，预计2009  年四季度将有更快速的增长；（6）前三季经营性现金流量净额增速超过40%，反映了零售企业特殊的优势地位和该行业现金流充裕的特质。
          重点推荐。结合未来增长速度和持续性以及当前的估值水平，重点推荐的区域零售龙头为有增发及收购的重庆百货和合肥百货，以及欧亚集团、鄂武商和大厦股份等；四季度将有大幅增长，未来市场份额有望继续提升的苏宁电器也值得中长期持有；确定性强的未来几年的高速增长是小商品城长期价值投资品种的主要特质；超市板块估值溢价有所降低但仍旧偏高，如果需要在食品CPI  回升等因素作为催化剂的情况下选择投资品种，我们建议关注步步高和武汉中百。