业绩低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年前3季度公司实现营业收入7.07亿元,营业成4.54亿,分别同比增长15.8%和18.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司实现属于母公司股东净利润5296万,同比增长-17.0%,EPS为0.12元,低于我们预期14%(我们预测前3季度EPS 0.14元)。低于预期主要原因在于:(1)09公司上调员工薪资水平幅度较大;(2)公司网络改造资本开支高于我们预期。
毛利率水平将维持稳定。前3季度毛利率同比下降1.4个百分点至35.8%,下降主要原因在于人员成本和网络折旧成本提高。为应对电信IPTV和卫星电视对有线用户的抢夺,公司加大双向网络改造进度,仅西安双向网络覆盖用户已接近40万户,从而导致资本开支和折旧摊销大幅增长。公司半年报短期借款和长期借款合计7.8亿,3季度末两者之和8.7亿,新增贷款余额约1亿元,银行贷款的增长侧面反映了公司资本开支的压力。由于数字收视费已经提价,我们测算得到09年公司毛利率在37%,2010年毛利率也将稳定在这一水平。
非经常损失可能导致公司09年业绩低于市场预期。(1)3季度非经常性费用:公司承担09年3季度财务费用2200万,其中1100万用于偿还08年1季度财务费用,属于非经常性支出。(2)4季度非经常性支出:陕西省14家文化企业改制过程中,要承担部分人员的处置或分流成本(详见附录新闻),我们根据新闻披露内容测算广电网络该部分成本可能超过2000万,相当于公司1个季度的净利润(详细计算过程见附录),从而导致业绩大幅低于市场预期(0.22元)。
下调09-11年盈利预测,下调评级至“增持”。由于资本开支大幅增长及4季度可能的非经常性损失,我们下调公司09-11年EPS至0.12元,0.21元和0.26元,下调幅度分别为40%,25%和30%。虽然我们看好有线行业长期发展趋势,公司短期内可能获得所得税减免批文,但考虑到短期业绩并不乐观,且可能低于市场预期,我们下调评级至“增持”。