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歌华有线研究报告:申银万国-歌华有线-600037-点评报告:短期关注提价预期,长期关注电视增值业务-091102

股票名称: 歌华有线 股票代码: 600037分享时间:2009-11-02 14:39:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 万建军
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 107 KB 分享者: ly1****28 我要报错
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【研究报告内容摘要】

再次获得所得税减免政策支持,增厚09年业绩18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】歌华有线现行所得税率15%(被认定为高新技术企业),根据国家支持文化专制企业文件要求,公司09-13年所得税率为0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在10月16日公司被认定为高新技术企业点评报告中,我们再次强调公司获得免税是大概率时间。本次免税将增厚公司09年EPS  18%,我们上调盈利预测,预计09-11年EPS  分别为0.36元,0.44元和0.65元。
09年公司可能获得5000万财政补贴。北京启动数字电视整转时,数字电视收视费并未提价,为弥补公司机顶盒支出压力,根据2006年下发的《北京市广播电视局关于拔付有线电视数字化整体转换补助专项资金的通知》,北京市政府每年按每台机顶盒100元标准对公司进行补贴,06-08年公司分别获得4000万,8000万和7000万机顶盒补贴,09年北京整转用户数约50万,正常情况下后续公司可能获得5000万补助,增厚10年EPS  2%。如果09年公司没有取得上述补贴,我们相信,北京收视费提价进度可能已经提上政府议事日程。
上海有线数字收视费提价可能成为歌华有线催化剂。上海有线数字电视收视维护费仅13元/月,远低于中西部省会城市,而上海东方有线缺乏资金进行大规模整转,在与电信IPTV竞争中处于下风。针对这一问题,上海市发改委将于11月23日举行有线数字电视收视费提价听证会。上海提价之后,北京将成为仅有未提价的大城市,为北京收视费提价提供了良好的舆论环境。我们认为,2010年中提价是大概率事件,在10年盈利预测中我们假设2010年7月1日起数字收视费提价6元至24元。(2010年不提价假设下10年EPS  0.36元,2010年1月1日提价假设下10年EPS  0.53元)
估值优势明显,未来增长趋势更趋明朗,维持“买入”评级。公司当前股价相对PE(歌华PE/大盘PE)低于历史平均值,相对PB(歌华PB/大盘PB)创历史新低,估值优势明显。公司获得付费频道制作和集成资格(全国性牌照只有4张)后,既可以与全国各地有线运营商和电信运营商合作,获得内容分成收入;又可以根据北京消费者收视习惯,提供针对性节目包和节目内容,加上2010年北京互动用户数有望大幅增长,公司高资本开支低盈利能力的情况有望得到显著改善。我们给予公司6个月目标价14元(相对PE恢复到历史平均水平),隐含20%上涨空间,乐观情形下,股价有望达到17元(相对PB恢复到历史平均水平),重申“买入”评级。

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