3Q  贷款仍有一定增长，盈利好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至3  季度末，招行资产总额2.02  万亿元，比年初增长28.32%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）贷款总额1.17  万亿元，增长33.78%，虽然受资本金制约，3  季度环比仍增长5.75%。存款总额1.58  万亿元，增长26.61%。前3  季度实现净利润130.78  亿元，同比下降31.16%；实现每股收益0.68  元，好于预期；其中3  季度单季环比增长18.8%。前3  季度盈利的前3  大驱动因素为：规模扩张：26%，利差：-42%，业务管理费：-17.7%。
        
  息差平稳回升，未来继续回升空间较大。前3  季度净息差2.21%，较上半年略降3  个基点，但第3  季度息差环比提升14  个基点。招行息差提升空间大，但3  季度息差环比提升不大，主要原因一是贴现置换没有用足，占比仍有一定下降空间；二是新增贷款以住房按揭为主，目前房贷利率较低。
        
  零售贷款增长提速。3  季度末零售贷款已较年初大幅增长49.97%，第3  季度新增一般性贷款中有63%是零售贷款，零售贷款占比已达到29.5%，较年初提高3.1  个百分点，较中期提高4.5  个百分点。由于公司对零售业务的持续重视，以及品牌的辐射效应增强，零售业务比重仍将继续呈上升趋势。中小企业贷款占境内机构企业贷款的46.82%，比年初提高3.72  个百分点。
        
  资产质量稳定，拨备覆盖率继续保持同业最高。不良贷款总额为97.33  亿元，比年初略增加0.56  亿元；不良贷款率为0.83%，比年初下降0.28  个百分点。资产质量仍非常稳定。由于招行企业贷款严格的风险控制和零售贷款占比的持续提升，我们对公司的资产质量有充分信心。拨备覆盖率245.10%，比年初增加21.81  个百分点，继续保持同业最高。
        
  永隆整合与合作顺利进行。前3  季度永隆集团实现合并税后净利润6.89亿港元，同比增加7.82  亿港元。不过考虑到300  亿次级债的利息成本，目前永隆对集团净利润的综合影响仍为负。双方积极进行客户交叉推荐和联合营销，取得一定成效。随着整合工作的逐步深入，永隆银行内部组织架构进行了优化，风险管理和营运管理进一步加强，过渡品牌转换已经完成。
        
  资本监管加强和零售业务加速将持续提升估值溢价。资本监管的加强将更凸显风险资本节约型银行的价值。招行目前的零售业务和恒生、HDFC  等优秀银行比仍有一定差距，但随着零售业务占比的持续提升，估值溢价将逐步向他们靠拢。由于息差弹性大，短期资本金约束很快消除，明年招行的业绩增速在同业中将较为突出。上调业绩预期，预计09-11  年配股后EPS分别为0.87/1.23/1.42  元（盈利增长分别为-13.7%/41.2%/16.8%），目前10  年PE  和PB  为14.4  和2.84  倍，溢价仍有提升空间。上调两地评级至买入。