兴业 10 月30 日发布2009 年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1-3Q2009 实现净利润95.7 亿元,同比增长1.5%,3 季度净利润33.5 亿,环比略有增加,符合我们先前的判断。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们认为,公司经营基本符合预期,规模增长平稳,息差反弹幅度处于同业中等水平,但我们依然看好未来一两个季度的息差弹性,因为加息预期中货币市场利率水平反映将更加迅速而敏感。中长期看,在零售负债高速增长,核心负债稳定增加的前提下,公司高收益率的贷款占比仍有较大的提升空间。公司管理层务实稳健的经营作风和良好的市场预判能力,使得公司在可持续金融、银银平台、第三方存管业务、贵金属交易等多个领域形成了一定的竞争优势,零售业务的快速增长使得公司业务结构更趋于多元化。但公司的优势更在于,在各项业务较快增长的同时,较好的费用控制机制保持了费用收入比的稳定,高拨备使得信贷成本压力不大。我们预计2009-2011 年EPS 分别为2.45 元、3.23 元和3.76 元,BVPS分别为11.76 元、14.12 元和16.75 元。按最新的收盘价算,兴业的PE 估值具有优势,PB 估值在可比公司中偏高,但这是由公司高RoA 和RoE 所致。我们维持公司的“买入”评级,按照2010 年14xPE 和3.1xPB 给予44 元的目标价。
未来公司股价的主要风险在于,公司表达了希望资本充足率到12%,核心资本充足率到8%的想法,但从目前情形来看,公司2010 年再融资的可能性很大。按3 季度末7300 亿的风险加权资产来简单计算,如果到2010 年底风险加权资产增长25%-30%至9500 亿左右,8%-9%的核心资本充足率将需要760 亿至850 亿。考虑到正常的盈利积累,因此我们估计明年公司的融资金额大约在50 亿至150 亿左右。
点评:
信贷成本降低对业绩有比较明显的贡献。规模增长和息差大幅收窄对兴业银行前三个季度业绩的贡献度基本没有太大的变化,而信贷成本的降低对1-3Q2009 业绩产生了比较正面的贡献,最近两个季度的贡献度都在10%以上。