◆三季报业绩基本符合预期：
        公司前三季度销售收入、归属于母公司所有者的净利润分别为82.86  亿元和5.64亿元，同比分别增长19.48%和26.04%，实现EPS0.466  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第三季度销售收入、归属于母公司所有者的净利润分别为33.9亿元和2.46亿元，同比分别增长20.2%和27.35%，实现EPS0.203  元，业绩基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ◆北京与外埠市场齐发力，销量增势理想：
        公司前三季度啤酒销量为381  万千升，同比增长14.41%，远超行业6%左右的增速。其中北京地区四月份开始销量增速加快，维持在每月同比20%以上的增长，第三季度的销量增长达到了26%。外埠市场通过市场整合与调整，前三季度销量同比增长14.22%达276  万千升。其中广西市场销量同比增长11.35%至71  万千升；内蒙市场销量增长9.76%至44  万千升；湖南销量增速超过20%。广东地区经过前两年的重点布局开始步入收获期，销量增长更是达到58.28%。我们预计今年全年，公司的销量增速将保持在14%以上。
        ◆“1+3”产品结构稳步提升：
        今年前三季度，“燕京”主品牌的啤酒销量同比增长23.37%达227  万千升，占总销量的60%；“1+3”品牌“燕京、漓泉、惠泉、雪鹿”同比增长18%到350  万千升，占总销量的92%。公司的策略是未来着重把副品牌全部砍掉转化成“燕京”品牌，把“燕京”品牌打造成更具有影响力的全国性品牌，同时保留“漓泉、惠泉、雪鹿”三个地方性品牌以强化当地优势区域的绝对优势地位。随着产品结构的优化，公司较低的吨酒价格有望进一步提升。
        ◆期间费用率上升抵消部分毛利率提升带来的业绩增厚幅度：
        公司去年高价采购的啤麦在今年上半年已消化完毕，受益于成本下降，第三季度公司毛利率水平同比下降3.31  个百分点至43.36%，一到三季度公司毛利率水平同比下降1.73  个点至40.69%。但与此同时，公司三季度销售费用率同比上升3.08个点至12.81%，我们判断销售费用率上升主要在于公司加大促销力度所致。销售费用率的上升抵消了一部分毛利率提升带来的业绩增厚幅度，但公司净利润的增幅仍高于毛利增幅近4  个百分点。
        目前进口啤麦的价格已从  08  年5  月的470  美元/吨回落到225  美元/吨左右，同时国际市场远期合约价格也持续低迷未见反弹，据了解公司今年的大麦采购会在年底最迟明年初前把明年一年的大麦采购量价都定下来，从而有效地规避成本波动，把毛利率维持在较高水平。另外公司仍将坚持利润增幅快于收入增幅的政策，期间费用率未来将保持在较为稳定的水平。
        ◆所得税优惠政策有望年内获批：
        公司已被列为北京市09  年第三批拟认定高新技术企业名单并进入公示期，根据目前进度，年内很有希望获批。公司获得高新技术企业认定资格后，母公司执行的所得税税率从今年下半年起就会从25%下降为15%，对增厚今年的业绩很有帮助。
        ◆盈利预测与投资评级：
        我们预计公司2009-2011  年的EPS  分别为0.53、0.65  和0.76  元，以10  月23日收盘价15.12  元计算，09-11  年动态PE  分别为29X、23X  和20X，估值较低，维持增持评级。