◆ 业绩同比转正
建行前3 季度营业收入同比基本持平,净利润增速由中期的负增长4.88%转为正增长2.24%, EPS 0.37。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
3 季度净利润环比增长2.58%,中间业务收入较快增长和信用成本率下降是业绩改善的主要原因;由于净息差仍未走出下降通道,净利息收入未现明显改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司3 季度较为保守的信贷策略使息差回升相对缓慢的同时也带来信用成本率的较快下降。
◆ 息差回升略缓,中间业务收入增长较快
前三季度净利息收入同比下降7.49%,环比增长2.58%,改善不明显。息差未走出下降通道:前3 季度净利差和净息差为2.30%和2.41%,分别较上年同期下降0.87 和0.89 个百分点,较中期的2.34%和2.46%下降4bp 和5bp。息差回升缓慢的原因可能在于:(1)3 季度政策微调环境下,公司将资产较多的配置在了同业和债券市场而不是用于信贷规模扩张;3 季度贷款新增仅1540 亿元,占前3 季度新增量的18%;贷存比仍维持在58%左右的水平,较中期无明显上升;(2)票据置换空间小,3 季度票据融资余额较中期仅减少167 亿元左右;(3)3 季度调结构防风险的思路下,贷款可能更多向优质和大客户倾斜,也抑制了定价水平的提升;前 3 季度手续费净收入同比增长21%,增幅快于中期的16%,单季环比增6.57%,收入占比提升至18%,是业绩改善的主要因素。
◆ 信用成本率下降,成本收入比稳定
与3 季度较为保守信贷策略相对应的是公司资产质量指标的持续改善:3 季度不良贷款余额为737 亿元,不良率为1.57%,继续实现双降。拨备覆盖率由中期的151%进一步提升至161%。根据我们的测算,前3 季度累计信用成本率0.71%,较中期的0.81%有所下降,主要是3 季度单季信用成本率0.69%,下降较为明显。
这既反映了宏观经济复苏对信贷质量压力的缓解,也反映公司主动地调结构带来的信用成本降低。
成本收入比29%,同比微幅上升0.87%,与中期基本持平。
◆ 基本面稳健,估值较低,调升至“买入”
全年业绩的不确定性主要在于4 季度拨备计提情况。尽管从各指标来看,4 季度并无大量计提拨备的压力,但在目前银监会鼓励动态拨备以丰补歉的思路下,不排除4 季度拨备计提环比大幅上升的可能性。小幅调升09/10 年EPS 至0.47/0.61 元,对应09/10 年业绩增速20% 和 29%;目前股价对应09/10 年PE 13/10 倍,而 PB 2.65 倍。公司基本面稳健,估值安全,调高评级至买入。