◆造纸龙头三季度盈利恢复提速，维持增持评级事件：晨鸣纸业前三季度营业收入108  亿元，同比下降12.9%；归属母公司所有者净利润4.62  亿元，同比下降63.65%，每股盈利0.22  元，高于我们此前0.20元的预测，略超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们调整09/10  年每股收益为0.38/0.56  元，目前股价对应PE  为19/13  倍，存在20%左右的低估，维持增持评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        前三季度公司盈利能力持续改善，主要归因于营业收入的恢复性增长和毛利率的大幅提高。第三季度实现营业收入41.2  亿元，基本上已经回到了经济危机之前的水平；营业收入同比上升6.8%，这是经济危机以来单季度营收增长率首次为正。
        ◆产品价格上升、低价原材料推升毛利率第三季度公司主要产品继续提价，白卡纸、铜版纸目前较二季度末提价15-20%，双胶纸和新闻纸提价5-8%。相比之下主要原材料纸浆的价格仍处于低位，按4  个月订货+库存周期计算，三季度进入成本的原材料仍然是3-5  月订购低价纸浆。不断推升的产品价格和锁定的低价原材料提升了毛利率，第三季度毛利率达到了21%，较二季度的20.2%提高了0.8  个百分点；如果考虑二季度资产减值损失冲回的因素，二季度实际毛利率仅为16.4%，相比之下三季度的毛利率提升更为明显。
        目前公司的毛利率已经恢复至危机前水平。我们预计进入四季度在旺季需求的推动下公司毛利率仍有小幅提升的空间，但随着6-8  月的纸浆逐渐进入结算，四季度公司将迎来成本推动期，不断提升纸浆成本将侵蚀盈利空间的提升部分。
        ◆低克重策略赢取市场
        我们对公司盈利改善仍然保持乐观。目前晨鸣占领市场的策略是生产销售向低克重产品倾斜。相比高克重产品，低克重产品为客户节省成本更受欢迎，纸厂的生产成本相对稳定，售价更高，从而提升公司盈利能力。
        ◆在建项目提供成长性
        目前公司计划和在建项目主要包括  45  万吨高档文化纸、80  万吨高档低定量铜版纸、60  万吨高档涂布白牛卡纸、70  万吨湛江木浆项目等。晨鸣在建纸机合计190万吨产能，相当于目前晨鸣产能的50%。我们认为短期内大量项目的开工将对公司现金流形成压力，但在长期将成为公司的成长性来源。