  前三季度每股收益0.21元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度实现营业收入50.41亿元，同比减少14.44％；营业利润3.33亿元，同比下降64.8％；实现归属上市公司净利润2.11亿元，同比减少72.22％，每股收益为0.21元，符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩大幅下降的主要原因是铅锌价格同比仍大幅下跌，公司盈利能力仍同比较弱。
  压制中的3季度业绩。虽然3季度铅锌价格分别环比上涨了18.57%和26.93%，但公司业绩环比涨幅却没有释放出来。3季度收入环比上涨42%，反映了铅锌价格的上涨；营业利润环比上涨了54.33%，相对较弱；净利润仅1.04亿元环比上涨了8.2%，涨幅低于预期，3季度每股收益为0.11元。
  原因分析。3季度业绩释放低于预期，我们分析有以下原因：一是收购的PEM公司继续减产，3季度锌、铅产量分别为1.64万吨和1.25万吨，环比减少了12.3%、13.2%，不过我们应该看到积极的一面是PEM公司的现金成本在继续降低，由2季度的0.58美元/磅降至0.38美元/磅，显示了PEM公司经营压力的缓解；我们认为随着铅锌价格的回升，PEM公司未来复产可期。二是精矿上涨使公司毛利率环比下滑，综合毛利率由2季度的24.21%滑至3季度的19.12%。三是投资收益大幅减少，3季度公允价值亏损481万元，原因是期货浮亏；投资收益亏损358万吨，原因是套保损失。
  库存有所回升。3季度末库存为24.99亿元，同比增长13.9%，环比也增长了13.5%，公司解释原因有三：一是随着铅锌价格上升，公司冶炼原料和产品成本增加；二是金康房地产项目投入增加开发成本；三是新增合并PEM公司增加库存。我们认为铅锌价格上涨背景下库存增加不会对经营形成压力。
  10月份丹霞冶炼厂投产。丹霞冶炼厂技改一期产能为精锌10万吨/年，目前已完成98.25%，预计10月投产，2009年产量预计在2万吨左右。2010年达产后公司精铅锌冶炼产能将提高到45万吨/年。
  铅锌基本面继续向好。随着全球经济的持续回暖，以及在充裕流动性推动下，金属价格出现了复苏，铅锌金属主要运用在汽车、钢铁、基础设施建筑等领域，也走在复苏道路上。前三季度锌价分别是1179、1481、1756美元/吨，显著反应复苏；我们判断4季度铅锌价格将继续维持强势，行业盈利将继续提升。
  维持业绩预测与推荐。3季度业绩受到压制，我们认为4季度随着丹霞厂的投产和PEM公司的逐渐复产，公司业绩环比继续增长可期；4季度铅锌价格仍能维持强势，我们看好4季度业绩继续回升。我们维持对公司的盈利预测，即2009、2010年每股收益为0.43元、0.69元，维持推荐评级。