业绩略低于预期
        广电网络前三季度实现营业收入7.07  亿元，同比增长15.8%，净利润为5300万元，同比下滑17%，EPS  为0.122  元，比我们预计的0.13  元低了6.2%，三季度单季收入2.23  亿元，同比增长17.9%，环比下滑12.6%，净利润620  万元，同比和环比分别下滑54.2%和74%，单季EPS  为0.014  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度业绩下滑的原因包括：（1）单季度财务费用2180  万元，比其他季度高出近1000  万元，原因在于三季度新增短期贷款2.45  亿元，目前账面上还有1.83  亿元现金，预计四季度无需新增借款。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）毛利率逐季下降，随着机顶盒价格和网改成本的下降，数字化整转本身已经能够盈利，但新增收入的毛利率低于模拟电视的毛利率，综合毛利率下降是整转中的自然现象。
        未来的机遇与挑战并存
        机遇包括：（1）所得税免税优惠有望于年内获得，从歌华的免税看，审批权限已经从中宣部下放到了地方宣传部，从而增加了各地获得免税优惠的可能性，广电网络未来的免税期预计也为5  年，由于目前的税率为15%，提升EPS  的幅度为18%。（2）机顶盒价格和网改成本的持续下降，使得数字化整转的赢利性大大增强。（3）跨区域整合其他网络资源有望从预期变成现实。而挑战包括：（1）财务费用的压力依然存在，尽管四季度继续借款的可能性很小，如果央行一旦采取紧缩政策，财务压力将更大，目前贷款总额8.7  亿元，每加息100  个基点将增加财务费用870  万元，约影响2010  年净利润10%。（2）事转企的人员包袱不轻，预计部分员工将选择内退，从而享受事业单位福利，尽管这部分开支可以和财政5:5  分担，但压力仍旧不小。
        维持“谨慎推荐”评级
        我们维持原来的盈利预测，2009-11  年的EPS  分别为0.18  元、0.20  元和0.21元，对应的PE  分别为45、41  和38  倍，EV/EBITDA  分别为15、13  和12  倍，估值不贵，维持“谨慎推荐”的投资评级。