?  业绩符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年前三季度实现营业收入9.55亿元，  同比上升17.12％；公司净利润0.43亿元，同比增长7.44％；每股收益为0.14元，而去年同期为0.16元，按目前的总股本摊薄之后为0.13元，业绩符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司收入增速逐季增加，到第三季度已达26.84%，但由于毛利率逐季递减，最终导致净利润增速出现回调。  
?  毛利率下滑速度快于期间费用率。今年以来，由于毛利率只有2.5%左右的现销快批业务增长较快，综合毛利率呈现明显的逐季下滑，三季报显示公司期末毛利率为6.93%，同比下降了0.68%。虽然在宽松的货币政策及公司加大内部管理的背景下，财务费用率和管理费用率同比分别下降了0.2%和0.25%，但还是没补上毛利率下滑带来的利润空缺。  
?  营运指标加强，现金流成公司弱点。公司报告期内应收类合计26.8  亿元，同比增长了9.33%，而相对年初则增长了19.72%，总体合理。同时，公司的各项营运指标出现了不同程度的增长，表明了公司整顿内部经营取得了一定的成果，经营效率明显提高。  
但是，由于公司奉行积极向外扩张的政策，现金流方面一直是公司弱点，如报告期内资产负债率依然高达88.97%，成为医药行业中最高的企业；经营活动现金流净额为-3.74亿元，而半年报显示还有1.97亿元，快速下降，说明公司现金流问题已成为未来发展的最大障碍，这也是公司急于增发的原因。  
?  维持"推荐"评级。公司作为区域性龙头，近些年一直积极对外布局，目前已成为江苏、浙江、福建等三省龙头。公司后续值得关注的有两方面，一是即将出台的国家基本药物目录配送配套措施出台，公司未来可能随着新医改的"统一配送"提高市场份额；  二是公司增发预期，以解决庞大的债务问题，进而大幅降低财务费用。我们维持对2009~2010年的盈利预测，也就是分两种情况来估值：（1）如果增发能够今年顺利完成的话，预计2009~2010  年的每股收益为0.22元、0.28元，对应的市盈率为38.86倍、30.54  倍；（2）如果增发项目在今年不能顺利完成，那么财务费用的大幅降低也会晚于我们的预期，预计2009~2010年的每股收益为0.16元、0.28元，对应的市盈率为53.43倍、30.54倍，维持"推荐"评级。