? 业绩略超预期 前三季度实现营业收入313.49 亿元,同比增长15.14%,净利润102.13 亿元,同比增长29.39%,每股收益0.54 元,每股净资产3.17 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】环比来看,三季度净利息收入增长约22.68%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三季度业绩驱动因素主要在于净息差加速回升和拨备支出大幅减少。
? 净息差加速回升 公司三季度大幅压缩收益较低的票据融资用以置换利率较高的一般贷款,同时主动压缩高成本的同业负债, 加上活期存款占比提高,使得三季度净息差大幅回升,从上半年的2.30%上升至三季度的2.49%,环比上升大约19个基点。从四季度和明年趋势看,民生银行净息差仍有提高余地:首先票据置换仍有大约600多亿元的空间,其次随着宏观经济的持续复苏,银行议价能力、存款活期化以及货币市场利率都将随之提升;而民生银行事业部改革的继续推进和融资产品"商贷通"的推出也将强化其贷款定价能力。
? 资产质量继续改善 三季度民生银行不良资产继续保持双降,不良贷款余额为72.84亿元,较二季度下降5.17亿元,较年初下降6.37亿元;不良贷款率为0.82%,较二季度减少4 bp。三季度公司计提资产减值准备比二季度的15.28亿元下降65.18%,由于不良贷款余额继续下降,公司的拨备覆盖率上升至185.8%,在同业中仍保持较高比例。同时关注、次级、可疑、损失个级别贷款分类都出现了不同程度的向上迁徙的情况,资产质量继续改善。
? 资本充足率有望改善 如果第四季度能够顺利完成H 股增发,达到预期的300亿元额度,则核心资本充足率有望达到8%,资本充足率11%,再加上今年11 月份到期的58 亿元次级债,增加了新的次级债发行空间。因此我们预计民生银行未来两到三年内将再受资本充足率制约。
? 预测与估值 考虑到民生银行净息差回升速度加快,较高的拨备覆盖率以及资产质量的改善,以及实体经济复苏迹象越发明显, 我们预测民生银行09和10年分别实现净利润约114和132亿元, 分别增长约44.89%和15.75%,EPS分别为0.61元和0.70元,对应目前股价其2009年动态PE、PB分别为13倍、2.41倍,2010年动态PE、PB分别为11.23倍、2.06倍,维持"谨慎推荐"评级。