?  前三季度净利润同比增长8.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2009年前三季度，公司实现营业收入20.5亿元，较上年同期增长7.8%，增速较上半年提高1.45  个百分点；营业利润2.53亿元，同比增长6.8%；归属于母公司所有者的净利润1.91亿元，同比增长8.94%，增速与上半年持平；每股收益0.53元，略低于我们之前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
?  节假日推后因素促使三季度销售增速下滑。第三季度公司实现营业收入6.62亿元，同比增长10.98%，增速较前一季度下降4.05个百分点，较上年同期下降2.43个百分点。第三季度净利润同比增长9.16%，较前一季度下降8.16个百分点，较上年同期下降10.24  个百分点。我们认为，2009年国庆、中秋"两节合一"推后是三季度业绩增速减缓的关键因素。08年中秋节放假时间为9月13－  15日；国庆节是9月29日－10月5日。而09年则是两节集中安排在10月1日至8日进行。公司09年10月1日至7日销售达7650万元，同比增长30%，第8日销售达1300万元。其中，奢侈品、电器、秋冬服饰新品、婚嫁首饰类商品、中秋月饼、应节食品销售较好。  
?  打折促销活动一定程度上影响到公司毛利水平。前三季度公司综合毛利为23.52%，较上年同期下降0.71个百分点；其中第三季度为22.88%，较上年同期下降0.53个百分点。我们认为，毛利水平的下滑跟公司三季度开展的促销活动有关。7月4日，环市东店开展"VIP夏季尊享日"活动，收入5900万元。8月8日，正佳店举行"欢乐时光大型酬宾活动"，当日实现收入3400万元，为平时正佳店单日收入的10倍。  
?  维持"推荐"投资评级。考虑到2008年第四季度基数较低，以及国庆中秋节假日销售推后效应、2009年公司将利用50周年店庆在11－12月份推出多个营销活动等因素的影响，我们认为四季度公司的销售增长维持上升趋势的可能性较大。我们预计公司2009年和2010年公司每股收益分别达到0.79元和0.88元；对应的市盈率依次为27.11倍和24.11倍，维持"推荐"投资评级。  
风险提示：频繁的打折促销活动一定程度上损害公司的综合毛利水平；为迎接广州亚运会，珠江新城西塔店将可能赶在2010年10  月国庆节前开业，该店的进展情况影响2010年的盈利预测。