营收再次提速,盈利增长略超预期
前三季度公司盈利的快速增长主要来源于:1、管理费率的大幅下降;2、财务费率的明显下降;3、汇兑正收益对业绩的增厚;4、基建投资加大对公司收入的明显拉动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外,实际税率从28.6%降为18.5%也对业绩起到促进作用。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
基建投资大幅扩张的拉动效应将持续显现
未来 3 年将是我国铁路发展的重要节点,铁路建设的总量大,建设进度也快于预期;约3 万亿的铁路招投标项目储备为公司后续铁路业务的大额承揽埋下伏笔。若按铁道部09 年完成6000 亿目标值测算,则今年最后一季度将完成2598亿元铁路投资,接近09 前三季度总和的80%。收入增长滞后新签合同增长约1年,公司08 年新签合同的大幅增长为09 年收入的高增长埋下伏笔。并且,在已有大量铁路拟招投标项目囤积、尚未转化为新签合同的情形下,公司09 年1~3Q 新签合同增速继续保持高位,保证了2010 年收入的高增速。
规模扩张、费用压缩及高利润业务驱动利润长期高增长
结合多重因素综合判断:未来5~6 年时间内,公司利润CAGR 将保持30%~50%左右的稳定增长;前几年的增长主要靠收入规模扩张以及成本费用压缩来驱动,而后几年的增长则主要靠“一体化”高利润业务的规模效应驱动。
毛利率有望逐步见底回升,运管效率持续改善
前三季度公司综合毛利率同比下降 1.76 个百分点,与09 年中期相比降幅略有扩大。但若从单季度看,毛利率已见底回升,3 季度环比上升0.55 个百分点。
未确认毛利的存在、工期制约下资源投入的增大、BOT 项目初期运营暂时性亏损等是综合毛利率下滑的主因。在09 年中期三项费用率同比均出现大幅下降的基础上,公司前三季度各项费率继续下降,显示了公司较强的费用控制能力。
估值偏低,维持“推荐”评级
09~11 年动态PE 仅19 倍、14.3 倍和12 倍,公司估值偏低,“推荐”。