事件：
　　2018年7月19日，公司公告拟以自有资金收购无锡三品堂55%股权，收购价格为3300万元，收购标的17年PS为1.52。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司公告拟注册发行不超过10亿元中期票据，期限不超过3年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　◆收购无锡三品堂，持续强化江苏布局
　　无锡三品堂现有24家直营门店，其中12家有医保资质。三品堂门店主要分布于无锡市区（全国GDP城市排名第13，城区人口366万）和县级市宜兴市（百强县第九，人口125万），区域经济发达，地理位置优越，预期未来有较大发展空间。公司此前已通过并购万仁、百信缘、德修堂、百佳惠苏禾、新普泽等连锁布局江苏市场，目前已覆盖南京、常州、扬州、苏州（含昆山）、常熟、镇江、南通（含海门）和泰州等城市，累计收购门店数达378家，收购当年营收合计9.83亿元，当年收购平均PS为1.07。目前江苏市场是公司第二大战略市场（仅次湖南），其中18年1-7月公司多个江苏地区收购标的有望在18年贡献4~5亿元收入（备考，非并表），预计18年公司江苏市场整体含税收入可达18亿元，有望超过南京医药国药，和益丰一同成为江苏地区最大的两家连锁药店。
　　◆三品堂销售基础好，利润仍有较大提升空间
　　三品堂单店平均经营面积为121m2，略低于公司中小店平均面积，说明该收购主要以加强苏南布局密度为目的。三品堂单店平均营收为164万元（不含税），明显高于公司中小店单店含税销售额（130万元），但17年三品堂净利率仅为0.4%，单店净利润不足1万元，说明三品堂销售基础较好，但利润端存在较大提升空间。预期通过公司规模化采购、导入优势品种和加强费用管理等措施可以帮助快速提升三品堂效益，参考三品堂过往财务表现和业绩承诺情况，预期三品堂19-21年含税销售额可做到7637/8783/10100万元，净利润可做到330/363/399万元，增厚公司归母净利润不到1%。
　　◆发行中票有望降低财务成本，保证持续扩张能力
　　中期票据有望帮助公司在当前较高的财务成本环境下降低财务成本，减少财务费用对公司利润的侵蚀。而融入的10亿资金将帮助公司持续加码扩张，在药店整合集中的大潮下占据有利地位。
　　◆18Q1新建门店超预期，预计基准增速持续向上
　　公司18Q1新增直营店355家，关店11家，预计并购门店约190家，自建门店约165家，略超预期。自17Q4起，公司新建门店增速和占比明显提升，营收增速也逐季提升至18Q1的28%，我们判断公司正进入密集开店强化区域垄断力的战略发展期，预计全年新建门店将持续加速，新建比有望提升至60%以上，基准增速向上拐点逐步确立。
　　◆并购加速江苏布局，保持快速扩张节奏，维持“买入”评级
　　考虑并购尚未落地，我们维持18-20年EPS为1.66/2.18/2.82元，现价对应18-20年PE为48/37/29倍。公司借并购加速江苏布局，加大布局密度，继续保持快速扩张节奏。公司作为稀缺性的全国性布局药店龙头，基准增速有望持续提升，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　并购整合不顺导致商誉减值风险；新建并购速度不达预期风险。