被认定为转制类文化企业获免税优惠，从预期到现实
        歌华有线在10  月15  日被评为高新技术企业，所得税率从25%下调为15%，时隔半个月，又被评为转制类文化企业，从而享受5  年的免税优惠，免税期从2009  年1  月1  日至2013  年12  月31  日，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        关于歌华有线的免税优惠，经历了一波三折。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）歌华于2006  年获得了上一轮免税优惠，免税期为2004-2008  年，并于2006  年获得了退税。在2008  年税收优惠即将到期的时候，国家出台了国办114  号文，将转制类文化企业的免税优惠期延长五年，免税期为2009-2013  年，但需要重新认定，基于这一点，我们当时上调了歌华的盈利预测（参见《歌华有线：税收优惠提升企业价值-20081107》），但是不久后，市场普遍预期歌华的再次获得免税优惠无望，之后，国家相继出台了34  号文、35  号文和105  号文，明确转制类文化企业的免税优惠问题，但问题的关键是歌华能否被认定为转制类文化企业，我们于2009  年的中期策略报告中再次讨论了歌华的免税问题，认为可能性很大，但仍然存在不确定性（参见《传媒行业2009  年下半年投资策略：传统媒体增长的三部曲-20090621》），最近，随着歌华被评为高新技术企业后，市场普遍预期歌华将获得免税优惠，我们也计算了免税对歌华业绩的影响（参见《歌华有线：三季报点评，业绩超预期，强化内容产业-20091030》。
        对2009-2011  年EPS  的提升18%，2012-2013  年为33%，提升企业价值3.4-3.5%
        因此次免税优惠涉及到2009  年的退税，公司2009  年1-9  月已经计提了4302  万元的所得税费用（按照15%的比例计提），已经预缴的所得税将予以退还。我们调整公司所得税的假设，原假设为2009-2011  年税率为15%，2012-2013年为25%，根据此次免税优惠，我们将2009-2013  年的所得税税率统一调整为0%。对2009-2011  年EPS  的提升幅度为18%，对2012-2013  年EPS  的提升幅度为33%。我们原预测2009-2013  年的EPS  分别为0.31  元、0.34元、0.39  元、0.47  和0.49  元，调整后EPS  分别为0.37  元、0.40  元、0.46  元、0.63  元和0.66  元。
        但是该如何理解免税优惠对企业价值的影响？如果假定此次免税优惠完全超出市场预期，那对企业价值的理解至少有两种：（1）把对EPS  的提升幅度理解成对价值的提升幅度。这样理解的一个隐含假设是免税优惠将持续到永远，这种理解存在明显的缺陷。（2）只考虑五年的免税优惠带来的节税效应对价值的影响。如果假设WACC  为8-10%，则每股价值的提升幅度为0.43  元-0.44  元，对应10  月30  日的收盘价12.53  元/股，价值的提升幅度仅为3.4-3.5%