2009  年1-9  月，公司实现营业收入8.42  亿元，同比下降28.4%；营业利润2478  万元，同比增长27.1%；归属于母公司所有者净利润2208  万元，同比增长11.3%；实现基本EPS为0.20  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2009  年7-9  月实现营业收入4.54  亿元，同比增长3.1%；营业利润2211  万元，去年同期为-1865  万元；归属于母公司所有者净利润2536  万元，去年同期为-1172万元；单季度实现EPS  为0.23  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        
          前三季度盈利水平超预期。公司的主营业务是贵金属（主要是铂族金属）加工和镍产品的生产和销售。2009  年前三季度子公司元江镍业大部分时间处于停产状态，公司盈利主要得益于贵金属业务，报告期内公司综合毛利率为10.9%，同比增加2.2  个百分点，我们认为主要原因包括：1）公司是纯粹的贵金属加工企业，利润主要来源于加工费，前三季度国内平均钯价为58.5  元/克，同比降幅高达42.4%，原材料价格下降增厚了毛利率；2）贵金属加工产品的主要用途是汽车尾气净化用催化剂，因此受到汽车行业兴衰的影响较大，前三季度中国汽车产量达到990  万辆，同比增幅高达31.7%；3）由于2008  年第三季度贵金属价格暴跌（见图表1），当季公司的毛利率仅为3.5%，而2009  年第三季度公司毛利率同比增加7  个百分点至10.5%。
        
          年内镍产品盈利难度大，但贵金属加工业务将持续向好。由于2009  年以来镍价回升，元江镍业于5  月份恢复了部分产能，元江镍业目前具有5000  吨/年镍矿（金属量）和2000吨/年的精炼镍产能，元江镍矿属于露天红土镍矿，矿石冶炼成本较高，预计在目前的价位上，公司较难盈利。但国内汽车市场持续向好，公司贵金属加工业务中期内看好。
        
          盈利预测：预计公司2009  年实现归属于母公司所有者净利润3605  万元，给予2009  年和2010  年公司实现EPS  分别为0.32  元和0.46  元的盈利预测，按照10  月30  日25.93  元的收盘价测算，2009  年2010  年的动态P/E  分别为81  倍和56倍。由于公司盈利好于预期且未来有望延续，并且公司实际控制人云锡集团未来有望将沅江镍矿持续注入上市公司，我们上调公司的盈利预测至“增持”。
        
          风险提示：1）铂族金属价格大幅波动风险；2）镍价持续低迷风险；3）国内汽车行业需求不确定性风险。