欧元区复苏步伐放缓，中国经济增长承压，特朗普"噪音隆隆"。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国复苏势头依旧强劲，但市场对美国经济的前景质疑不绝于耳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国经济到底能否继续向前？大类资产价格又将如何演变？    
        投资是美国经济复苏的主要动力，出口作用相对有限。从2016到2017年，投资对GDP增长的拉动率由-0.28提高至0.53个百分点，是带动经济复苏的最重要力量。往前看，高油价、减税、金融去监管、稳健的房市将支撑未来6-12个月的私人投资，其背后是"宽财政、松信用"的政策组合和金融周期上行带来的红利。换言之，美国经济增长主要靠内生动力，其他地区复苏放缓尚未对美国经济产生显著影响。  
        美国经济尚未过热，还在正常复苏区间内。以企业资本开支/企业现金流比和家庭房屋开支/可支配收入比构成的指标显示，内需离历史上的高点还有一段距离。制造业订单稳步增长，信息科技产品订单增长达到2006年来最高水平。服务消费表现分化，金融保险消费较强，食品住宿和娱乐消费较弱。单位劳动力成本增速不高，核心通胀压力不大。失业率持续下行部分反应人口老龄化的因素，而不完全是经济周期扩张的结果。预计2018年美国GDP增长或将接近3%，下半年CPI和核心CPI中枢分别在2.8%和2.3%左右。    
        下半年的不确定性主要来自贸易摩擦和中期选举。后者导致特朗普在贸易问题上的态度易紧难松，但如果贸易摩擦再继续升级，对中期选举未必有利。中期选举对特朗普极为重要，如果民主党获胜将对特朗普的执政不利。为了赢得选举，特朗普或在贸易问题上保持强硬态度，今年以来已对钢铁和铝等产品全球征税，近期又与中国、欧盟发生贸易摩擦。但如果贸易摩擦升级，对美国自身也将带来负面影响。我们的计算表明，如果美国对500亿美元的中国进口商品征收25%的关税，最多将推升CPI  0.3%；如果对潜在的2000亿美元商品征收10%的关税，最多可能将推升CPI  0.6%。    
        金融市场方面，美联储加息叠加贸易战，波动仍是"主旋律"。美强欧弱或将持续，美德利差仍在高位，利好美元。贸易战对美元的影响偏中性，但对美债可能带来利好。如果美债收益率曲线继续平坦化，或将导致美联储放缓加息。油价仍有上行风险，美国经济向好和原油金融属性对油价的支撑仍不可小觑。如果特朗普在中期选举前夕再出刺激（比如再推基建计划），油价还可能卷土重来。与历史相比，美股估值偏高，但通胀风险已较年初减弱，加上美联储不必加快加息，对美股的负面影响减弱。鉴于贸易战还可能带来不确定性，下半年美股或将在波动中上行。