投资要点
. 即将完成收购上海恩捷93.33%的股权,打造世界级湿法隔膜龙头:2018 年4 月17 日,公司公告,证监会核准了公司增发股份购买上海恩捷93.33%的股权,并配套募资不超过8亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6 月29 日,公司取得玉溪商务局的《外商投资企业变更备案回执》,有望近期完成收购并表。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)创新股份与上海恩捷实际控制人同属于李晓明家族,2017 年恩捷实现归母净利润3.9 亿元,超额完成承诺的3.78 亿元,恩捷承诺2018 年-2020 年净利润分别不低于5.55 亿元/7.63 亿元/8.52 亿元,并购完成后,公司有望成为世界级的锂电池湿法隔膜龙头企业。
. 隔膜母卷产能28亿平米,登顶全球第一:据公司公告,恩捷2017 年出货量2.1亿平米,位列国内第一。2018 年底珠海生产基地达产后,母卷产能将达13.2 亿平米,预计2018 年公司整体隔膜出货量超5 亿平米。基于公司目前的规划,2020 年,上海、珠海、无锡生产基地完全达产后,公司隔膜母卷产能将达28 亿平米/年,位居世界第一。
. 囊括顶尖电池客户,深度参与全球供应链:恩捷主要客户囊括LG 化学、三星SDI、宁德时代(CATL)、比亚迪、国轩高科、力神等国内外优质电池厂商,并有望开拓进入松下公司,并进入特斯拉供应链。随公司产能持续扩大,产品品质逐渐稳定,公司有望逐步成为LG、三星等海外客户的主力供应商,将充分受益于汽车电动化的浪潮。
. 绑定日本制钢所(JSW)设备,具备核心竞争力:公司核心生产线设备主要来自日本制钢所(JSW),公司在长期与JSW 的合作过程中,形成了一套完备的质量控制体系和生产工艺流程,优秀的研发团队掌握了隔膜生产的核心技术与工艺,未来三年公司的设备卡位将形成较高的行业壁垒,隔膜龙头地位稳固。
. 三元锂电池与湿法隔膜形成固定搭配,隔膜产品需求旺盛:恩捷主要产品均是湿法隔膜。乘用车的动力电池高能量密度趋势确定,三元锂电池是目前阶段发展高能量密度电池的唯一途径。三元锂电池需求的高增长,将带动未来3-5 年湿法隔膜需求量持续增长。
. 投资建议:创新股份在传统包装、印刷、烟标等业务有着稳定的客户,为公司带来稳定的现金流。并购上海恩捷进军锂电湿法隔膜行业,具有广阔的市场前景。我们预计创新股份2018 年-2020 年的归母净利润分别为7.38 亿元、9.32 亿元、12.56亿元,考虑增发和配资后新增股本2.26 亿股至4.99 亿股,对应EPS 分别为1.48元、1.87 元、2.52 元,上调至“买入-A”的投资评级。
. 风险提示:新能源汽车推广不达标;隔膜市场竞争加剧,价格大幅下滑;隔膜技术进步不及预期,成本未能持续下降;重组失败的风险;