事件:公司发布半年报业绩预告,预计 2018 年上半年实现归母净利润 10 亿-11.5亿,同比去年同期 5.5 亿增加 81.72%-108.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:2018 高增长趋势清晰,全年业绩目标大概率完成
公司 2018H1 预计实现归母净利润 10 亿-11.5 亿,下限接近去年全年利润 10.21 亿,Q1 实现归母净利润 5.19 亿元,对应 Q2 归母净利润 4.81 亿-6.31 亿元,同比增加37.89%-80.93%,持续保持高速增长,符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)按照 Q1 净利率 4.86%计算,预计 2018H1 实现收入 205.76 亿-236.63 亿,占公司 2018 年经营计划(实现收入 368亿)的 55.91%-64.30%。我们认为伴随下游施工需求维持高位,工程机械行业高景气度仍将持续,公司全年业绩目标大概率完成。
人民币贬值+规模效应助力三费率降低,业绩弹性进一步释放
6 月底人民币连续贬值有效缓解汇兑损失问题,规模效应推动费用率持续降低。2017 年公司财务费率 1.09%,同比+1.41 个百分点,主要原因为汇兑损失 1.83 亿,占财务费用比例高达 57.39%。2018 年 Q1 公司销售费率、管理费率和财务费率分别为 5.06%、5.66%和 0.64%,分别同比下降 0.82、0.66 和 0.75pct。伴随规模效应发挥作用,销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点水平。叠加 6月底人民币连续贬值,汇兑损益问题有望得到有效缓解,公司业绩弹性进一步释放。
工程机械景气周期有望延续至 2019 年,起重机械龙头彰显王者本色
此轮工程机械行业复苏以更新需求为主,叠加基建投资稳健,持续时间有望超预期,公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1)根据工程机械协会数据,2018年 1-5 月汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为 13440 台、6401 台和744 台,同比增速为 83%、35%和 56%。整体增长依然强劲,行业复苏仍在半途中。2)公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一,起重机械市占率高达 50%,混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位。2018H1 公司履带起重机、随车起重机和汽车起重机销量分别为 365 台、3773 台和 6351 台,同比增速分别为 89%、41%和 71%,市占率环比 2017 全年亦有不同程度的提升。3)公司非公开发行方案获批,募集 41.56 亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级,有利于公司提升产能和丰富产品布局,进而提高产品竞争力和市场份额。4)非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人,持股比例为 35.79%,但进入了大量社会资本,有利于公司加速推进混改进程。
盈利预测与投资评级:考虑到 2018 年 1-5 月汽车起重机销量同比增加 83.26%,以及公司中报预告高增长,叠加人民币处于贬值通道,我们进一步上调公司盈利预测,将 18-19 年净利润预测由 15.20 亿和 19.42 亿调整为 17.17 亿和 23.44 亿,调整后的EPS 分别为 0.24 元和 0.33 元,对应 PE 分别为 16 倍和 12 倍,维持“买入”评级。
风险提示:国内基建投资下滑;行业需求持续性不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。