对债券市场来说，信用收紧仍然是决定下半年各类资产走势的最核心因素，真正由融资回落推动的行情恐怕不会有宽松驱动的行情那么流畅，融资规模下降导致市场机构规模扩张放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而规模扩张受限就注定利率的下行是较为被动的，下行过程中的反复也再所难免。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但现阶段在流动性趋势性好转的带动下，短端资金利率中枢维持2.6%附近的判断，短端利率和期限利差目前尚均有进一步下行的空间。
        .  从数据上看，尽管贷款投放规模显著加大，但社融存量同比增速反而创下历史新低。同时值得注意的是在贷款创5个月新高的情况下，反映实体经济融资的最重要指标之一企业中长期贷款反而为今年新低，说明信用扩张放缓的局面并未扭转。票据冲量明显也说明商业银行在地方政府融资受限后，合意贷款需求下降，这一点并非依靠信贷额度或货币宽松能够改善的。
        .  在贷款额度放松，央行频繁释放偏松信号的情况下，也未能改善当前的融资环境，印证我们此前的观点：“强监管、稳货币”的政策组合下，强监管负责宏观去杠杆，而稳货币针对防止金融风险，二者不能混淆。在这种政策环境中，影子银行体系对实体经济的支持力度骤然下降，金融松而实体紧的格局较为特殊，信用的收紧的压力并非源自于人民银行货币供应一端，主要是来自于监管层面从金融内部去杠杆转向实体经济去杠杆。我们预计后续最多在时点上稍有缓和，目前看来相对可期的是下半年财政会有所宽松，但对于影子银行出清的方向不会有大的改变，信用收紧的趋势料还将持续。
        .  6月末的财政支出符合预期，值得注意的是央行在季末财政支出的背景下依然在6月份净投放4,000亿MLF和定向降准释放了7,000亿资金，三者共投放资金规模预计超过1.5万亿，对于流动性的改善相当明显，因此7月初超储率应有非常明显的回升。
        .  M2同比增速跌至8%，而今年存款增长缓慢的最主要原因是由于资产端信用扩张的明显放缓，特别是影子银行渠道的收缩，因此造成金融流动性持续好于实体经济流动性。虽然从银行间整体的角度分析是先有贷款再有存款，超额存款准备金是流动性的供给，而信用扩张的放缓将导致派生货币增速下降，派生货币增长放缓将使超额存款准备金转化为法定存款准备金的过程放缓，理论上对于流动性的影响应该为正面。但以单家银行的视角看，各家银行多以负债的增速来衡量流动性，也是由负债增速决定资产增速，因此在总量负债增速放缓的情况下，实际上加大市场各机构负债端揽储的压力，这一点也是抑制同业存单利率下行空间的主要原因之一。