市值偏低锁定安全底限，增值空间较大
截至2007 年3 月29 日，深发展市值371 亿元，仅相当于招商银行的14.68%，民生银行的29.45%，浦发的32.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2006 年底，公司总资产2614 亿元，相当于招行06 年3 季度的29.90%，民生的37.31%，浦发的37.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2006年拨备前利润34.2 亿元，相当于招行06 年预计的28.93%，民生的45.92%，浦发的34.25%。我们看到，公司资产规模和盈利和其他上市股份制银行之间的差距均小于市值的差距。这是基于股改没有完成，始终没有进行再融资的基础上的数据，公司股改后会扩大资本金，提高每股净资产，市值会有较大提升空间。
  新桥投资和GE 打造高风控能力的零售银行，业务转型成果斐然
新桥作为在金融领域经验丰富的国际性财务投资者，曾于1999-2004 年成功投资于韩一银行，使韩一银行的个人业务、中小企业融资业务高速增长，资产质量也获得了极大改善，新桥同样着意将深发展打造成高风控的零售银行，引进长于消费金融的GE 作为战略投资者正是出于这一目的。2005 年和2006 年，深发展个人贷款同比分别增长33.96%和87.07%，远高于整体贷款增速。2006 年底，个人贷款占比达到21.36%，在五家上市股份制银行中是最高的。零售贷款资产质量持续改善，不良率由2006 年初的2.23%降至年末的1.24%，其中2005 和2006 年发放的零售贷款的不良率仅为0.07%。
  不良贷款实现双降，拨备覆盖率上升，在资本金不足的现状下少提拨备是为了确保贷款规模增长2005 年以来，公司不良贷款余额一直稳定在145 亿左右的水平。2006 年全年清
收不良资产20.89 亿元，其中超过80%以现金方式收回；2006 年末，不良贷款余额145.65 亿元，比年初减少700 万元。不良贷款率下降明显，五级分类口径下的不良贷款率已由2004 年的11.41%降至2006 的7.99%。公司拨备计提力度降低，2006 年比2005 年少计提了4.03 亿元的贷款损失准备，同时核销了6.2亿元的呆账，2005 年和2006 年，公司拨备前利润同比增长为2.93%和42.47%，但税前利润同比增长了30.01%和233.59%。由于公司不良贷款余额没有明显增加，拨备覆盖率仍由2005 年的42.77%升至2006 年的47.63%。
  股改和注资补充资本金，将成为公司基本面拐点和股价催化剂
由于银行行业面的增长和利好因素确定，公司在管理和机制上已经成熟和稳定，我们认为，公司补充资本金后的业绩和拨备持续高增长具有相当的确定性，股改和注资补充资本金将成为公司基本面拐点和股价催化剂。虽然深发展06 年业绩高增长在一定程度上依赖于少提拨备，但这是在资本金严重不足的情况下，和将风险控制在一定范围内的前提下，实现规模持续增长的现实选择。假设深发展在07 年08 年拨备覆盖率分别提高到60%和80%，我们预计对应每股收益分别为1.05 和1.47 元左右。我们认为，可以给予深发展23-25 倍的PE，对应目标价24.15-26.25 元，目前07 年动态PE 为19 倍，维持“谨慎推荐”的评级。