公司2006 年业绩略低于预期：实现主营收入41378 万元，主营利润25128
万元，净利润10105 万元，分别同比增长为20.51%、32.88%和46.44%，实
现每股收益0.31 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动现金流1.54 亿元，每股经营现金流0.47 元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
分配预案：每10 股派发现金股利1.80 元（含税）。
  2006 年，高毛利率的麻腮风三联疫苗和Vero 细胞乙脑疫苗等产品占销售收
入和主营利润的比重上升，推动疫苗的整体毛利率攀升了6.27 个百分点。
期间费用率同比上升了2.24 个百分点，营业利润率和净利率分别同比下降
了3.43 和4.32 个百分点。
  2007 年，公司面临疫苗和血液制品行业整顿的多重挑战，一季度一段时间
的停产将导致一季度业绩下降，中报差于一季报，全年业绩可能下降30%。
“裂解型流感疫苗”已经获批，今年上市。
  中生集团整体上市正在推进，各生研所摸底上报工作正在进行中。2006 年，
中生集团总资产在40 亿元左右，净资产在27 亿元左右，实现销售收入32
亿元，净利润规模在3.3 亿元左右。其中，疫苗销售额在20 亿元左右，在
全国疫苗总市场的占有率达到了70%左右。我们粗略预计公司2008 年将实
施定向增发2 亿股。
  考虑到中生集团将从2008 年开始受益于国家免疫规划扩容28 亿元，以及
中生集团的整体上市，我们认为天坛生物公司价值仍存在严重低估。我们
考虑到有产能瓶颈存在，假设国家免疫规划扩容将增加中生集团2008 年销
售额14 亿元，其净利润规模将达到6.8 亿元，按30 倍PE 保守估值，相当
于204 亿市值和每股价值38.8 元。中生集团在整体上市时，如果剥离非经
营性资产和亏损等资产，对公司利润贡献有可能高于我们的预测，估值水
平还可再看高一线。我们建议：已有公司股票者继续持有，尚未介入者可
借当前短期业绩下降、股价急跌时积极参与，我们维持“强烈推荐”投资
评级。