本周聚焦：对行业轮动的再思考
        老树新芽，对行业轮动的再思考
        这是我们第四篇针对大众消费的报告，主要想分享几个过去被忽视，现在依然可能被忽视，但却比较浅显的逻辑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一则，今年以来经济后周期行情教科书般的演绎，确实对行业轮动提供了很多宝贵的经验；二则，过去几年在流动性失灵扰动下，传统行业轮动框架逐渐被市场淡忘，但2016年以来随着资金脱虚入实，我们认为这块开始焕发出很强的生命力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        1月23日的第一篇报告《大众消费复苏显性化》，我们提示了大众消费周期性复苏的拐点已来；5月8日的第二篇报告《再论大众消费：不是消费降级，是周期性复苏》，针对市场上用趋势性变化的来解释大众消费周期性复苏的逻辑误区，我们重新梳理了为什么今年是大众消费行情的逻辑；5月23日的第三篇报告《三论大众消费：因何而来，走向何处？》，针对大众消费板块的持续性问题，我们从景气（宏观、中观、微观）、估值、持仓等要素出发对此展开分析，结论上看，我们认为大众消费的相对行情有望持续至本轮库存周期完成去库。
        逻辑比数据更重要。年度策略中，?如果说2017年PPI是行业配置的关注焦点，那么2018年‘从PPI到CPI的过渡’便是行业配置的焦点?，但在路演中经常会遇到的质疑在于CPI大概率起不来，如今半年已过，回顾行业涨幅榜，可以发现基本是CPI链相关的行业实现了相对收益。所以，逻辑比数据更重要。通胀的数据有没有超预期不是关键，只要驱动通胀上行的逻辑被兑现，其对行业配置的指导便具有重要意义。这点用来理解今年以来周期股的表现同样适用。
        不要用趋势性的变化来理解周期性波动。结合A股的实践，周期性波动，或者说边际变化，才是主导资产价格的核心因素，我们在1月23日《大众消费复苏显性化》的报告中提出?自上而下看，大众消费板块具备趋势性变化和周期性变化的双重支撑逻辑,但重点在于如何捕捉周期性变化的拐点，近期一系列证据显示大众消费复苏的趋势逐渐显性化?。4月以来随着大众消费板块走出行情后，市场上开始出现很多解释逻辑，比如人口老龄化、高房价、储蓄率下降等，可以发现这些逻辑多是趋势性变化，即放在一年前或者一年后都是适用的。如果以此为依据来理解本轮大众消费行情，那么对板块后续走势的预测几乎是没有意义的。
        错误的假设好过没有假设。策略自上而下进行行业配置时，根本的方法论在于，结合经济周期对行业景气变化进行预判。我们预判的维度有三点，即宏观、中观和微观。就宏观维度来看，其一是对经济周期位置的判断，其二是结合美林时钟进行从宏观到行业配置的映射。宏观维度的主要目的在于提出一个准确概率比较高的假设。这个假设可能不是百分百正确，但是即便错误的假设也好过没有假设。就中观和微观维度而言，一则验证宏观假设，二则找出更为精准的投资机会。