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研究报告:川财证券-他山之石·海外精译第141期:中美贸易战去向何方?-180620

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-06-21 14:32:05
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈雳
研报出处: 川财证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 691 KB 分享者: gab****yu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        背景:中美贸易摩擦持续升级让市场再次承压  
        6月15日,美国政府宣布将对  1102  项价值约  500  亿美元的中国进口商品额外征收  25%的关税;6  月  16  日,国务院发布公告,对原产于美国的约  500  亿美元进口商品加征  25%关税。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周,美国总统通过白宫声明表示考虑对额外  2000  亿美元的中国商品加征  10%的关税,对此中国政府表示将予以回击。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中美贸易战阴云让中美市场再次承压,针对中美贸易摩擦升级的影响和后续走势,我们编译整理了  GMO  首席资产配置官  Ben  Inker、Vanguard  先锋集团和  Capital  Ideas投资经理  Steve  Watson  和  Rob  Lovelace  的部分近期观点,  供市场参考和交流。
        贸易冲突全面升级或对美国弊大于利  
        根据  Ben  Inker,美国经济规模庞大且多样化,制造业在总就业人口中所占的比例并不高,因此这些关税不太可能对整体经济增长产生巨大影响。但在边际上,关税预期将增加美国通胀,削弱经济增长,并降低出口竞争力,而且忽视了美国贸易伙伴极有可能采取的报复性措施的影响。
        如果征收这些关税,最好的结果是,影响都只停留在小规模的层面:其他国家对有限数量的美国出口产品采取有针对性的关税或限制措施。即使这样,加征关税的最终结果更可能是随着通货膨胀率上升而造成的净失业人数增加。
        但真正的危险是贸易摩擦升级为全面的贸易战。鉴于经济民族主义的兴起以及越来越多的民粹主义领导人对世界经济缺乏准确客观的把握,开启一场没有赢家的贸易战的可能性似乎高于人们的预期。贸易战与过去  30  年的全球化趋势背道而驰。公司往往需要很多年才能建立起完整的全球供应链。随着大笔一挥,政治领导人可以瞬间让这些供应链变得更加昂贵。但是,国内供应商取代外国供应商的过程却不能在一夜之间发生。这样的过程必然需要时间,并且在大部分情况下不太可能完成。同时,广泛加征关税将意味着价格大幅上涨,而价格上涨极有可能会迫使美联储更加积极地推动加息进程。
        贸易战对投资者心理的影响也是不容忽视的。当下投资者最明显的特点之一是他们非常愿意在评估投资价值时考虑到未来的因素。无论是对目前没有盈利但快速增长的公司,还是以非常长的投资回报周期定价的房地产和基础设施投资,投资者似乎相信他们可以预测到未来会是什么样子。然而,全球贸易战爆发可能使得的投资者缩短他们对外来预测的时间范围,这对长期的风险资产(如权益资产)是负面的。全球贸易战背景下,长期历史平均值的参考意义将不大。
        尽管已经对贸易战进行了以上分析,但  Ben  Inker  表示还没有对资产配置做出或计划做出任何实质性的调整。拟征的关税和美国贸易伙伴可能采取的应对措施或会对美国股市造成负面影响,但考虑到美股的估值处于高位,他们已经针对这一情况做好了准备。加征关税确实提升了通胀的边际预期,而他们已经把通胀视为一种估值威胁。在有参照基准的策略中,他们对美股的空仓基本上已经处于或接近所能允许的上限。在无参照基准的策略中,他们最近重新调整了对美股最后一个重要的净多仓策略—优质策略,作为对标普500指数的多空策略。在多资产策略中,他们的风险资产权重低于正常水平,持有资产久期也低于正常水平,并且持有大量  TIPS  防通胀国债,这至少提供了一定的通货膨胀保护。尽管他们绝不期待加收关税,但目前的投资组合已为之做好了准备。
        与特朗普的想法相反,Ben  Inker  认为美国实施单边关税对美国公司的负面影响比对世界其他地区更为严重。全方位的全球贸易战影响则会有所不同,作为发达市场企业供应商的新兴市场企业将首当其冲。他们希望并且期待着冷静的领导人会占上风,避免全球贸易战继续升级。很清楚的一点是:没有国家能从贸易战中全身而退,投资者应该意识到所有人都是利益的共同体。
        从历史和全球的维度去思考
        Vanguard  分析师认为,为了更好地理解贸易摩擦可能会发展升级到什么程度,最好从历史和全球的维度去思考这个问题。如下图所示,美国的关税自  20  世纪  30  年代以来一直在下降,并且在过去四十多年中一直低于  5%的水平。根据世界贸易组织关于关税的最新报告,目前美国的平均关税为  3.5%,在  G20  国家中排名倒数第二。
        虽然美国已实施反倾销和国家安全保障等非关税贸易措施,但美国与欧盟成员国一样,仍然是世界上最不奉行贸易保护主义的国家之一。一些市场观察家推测关税政策的改变趋势标志着贸易战伊始,类似于  1930  年臭名昭著的斯穆特-霍利关税法所导致的恶性循环,大大降低了大萧条早期的贸易总量和经济增长。考虑到降低贸易壁垒的历史经验和经济一体化的各种益处,当前政府不大可能会大幅地改变贸易政策,以免对国内经济增长造成较大的负面冲击。
        关税上升的利好因素会快速消退
        尽管预测贸易战全面爆发的概率很低,但  Vanguard  在  2017  年全球宏观事件研究报告中估计了贸易紧张局势升级的影响。在没有报复性关税的情况下,略微上调关税对美国而言有短期的边际利好效益。然而,这些利好因素会迅速减少,并可能被报复性关税和市场波动所抵消。随着关税增加的利好相互抵消,最终的结果将是消费品价格上涨以及贸易活动减少导致的经济增长放缓——这是一个对所有人都不利的结果。
        在贸易战情境下,美国国内生产总值可能会下降  1.7  个百分点,而通货膨胀率或每年上升  0.4  个百分点。在这种情况下,其影响将足以迫使美联储暂停紧缩周期,在抑制通胀和提振经济增长之间艰难选择。
        关税影响可能使美国处于落后地位  
        除了这些对美国经济的直接影响外,未来几年减少贸易合作可能会损害跨境资金流动,并使美国在未来的经济和政治伙伴关系中处于落后而非领先地位。投资者可以把贸易战作为  2018  年波动率增加的来源。
        美中贸易争端会影响中国投资前景吗?  
        Capital  Ideas  的  Steve  Watson  在近期访谈中表示需要仔细观察事态发展,因为这场争端有可能会变得非常具有破坏性。但如果考虑长期前景,他从投资角度仍对中国充满信心。现在中国经济年增长率约为  6.5%,较之前增长有所下降,但中国几年前的增长率曾达到  10%以上,如今降到这个水平是适当的,因为经济趋于成熟了。中国经济将继续健康增长,在未来几年内应该能找到具有吸引力的投资机会。
        贸易争端有可能会撼动全球经济吗?  
        Capital  Ideas  的  Rob  Lovelace  表示,市场中肯定有很多紧张情绪,但现在盈利增长看起来仍然强劲,全球同步增长依然相互支持。他认为目前的贸易冲突不会从根本上破坏更广阔的市场前景。由于目前美股的估值较高,肯定有犯错的余地。虽然相对估值很高,但相较于历史水平来说不算过高,而且有一些催化剂可以帮助支撑市场。美联储和发达国家的中央银行正在以适度的节奏加息,企业盈利增长依然强劲,现金流仍在增加。新兴市场是全球扩张的受益者,特别是在经济扩张导致商品价格上涨的情况下。实体贸易中断很可能会影响全球经济的特定部分,例如农产品等,但它或许没有足够大的力量来破坏未来经济增长前景。
        风险提示  
        美国财政政策和美联储货币政策超预期,全球范围内爆发新的黑天鹅事件。
        本期报告编译自  GMO、Vanguard  和  Capital  Ideas  发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点,公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流,不用于任何商业用途。如有异议,请联系修改或删除。

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