本周行业观点
银行业观点:银行股相对配置价值得到体现
央行和银保监会联合发文,银行存款压力有所缓解。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6 月8 日,人民银行、银保监会联合发布《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知(48 号文)》,将月末存款偏离度不超过3%调整为4%,将季度月末与普通月末偏离度算法统一,对存款偏离度超标的行为处罚力度有所放松。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利率市场化推进以来,商业银行存款面临挑战,今年以来增长尤其缓慢,在此背景下,48 号文有助于缓解商业银行“抢存款”的压力,进而舒缓银行负债上升的压力。
银行股估值进一步下降,相对价值提高。6 月18 日央行表示,“实施稳健中性的货币政策,加强形势预判和预调微调,加强监管政策协调,把握好政策的力度和节奏”,监管层对经济下滑、债券违约的容忍度较高。在经济增速放缓的背景下,商业银行资产端利率上升速度也将放缓,同时,由于降准、48 号文等政策的助力,负债端的压力也会放缓,我们预计下半年商业银行净息差平稳或小幅上升。目前银行股PE(TTM)为6.8 倍,PB(LF)为0.92 倍,动态地看,估值有一定的上行空间,监管细则逐步落地,确定性较强的大型银行,以及基本面优异、受监管政策负面影响相对较小的部分中小银行股获得相对收益的概率较高。
本期【卓越推】组合:常熟银行(601128)。
常熟银行(601128) (2018-6-15 收盘价5.99 元)
核心推荐理由:
1、业绩领跑农商行,盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看,常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显:位列第二的无锡银行2017 年实现营业收入和归母净利润为28.51 亿元和9.95 亿元;增速方面,常熟银行2017 年营收和归母净利润同比分别增长11.7%和21.5%,盈利增速明显好于预期。
2、资产质量持续改善,拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势,公司的资产质量持续改善。2017 年年底公司不良率为1.14%,较年初下降26 个BP。在资产质量改善的条件下,公司拨备计提压力减少,公司拨备覆盖率上升至325.93%,在上市农商行中处于较高水平。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润公司2017 年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14.6%和21.5%。可见,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
3、资产负债结构继续调整,净息差领先行业。根据年报显示,2017 年公司资产负债结构继续调整:资产方面,贷款规模749.19 亿元,同比增长16.64%, 占资产比重持续增加至51.38%;可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.39亿元和164.66 亿元,同比增长13.5%和27.03%,占资产比重上升至12.51 %和11.29%。值得注意的是,在去杠杆的推动下,公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面,存款规模990.05 亿元,同比增加11.48%,占负债比重73.49%;应付债券规模203.57 亿元,同比增加191%,占负债比重上升至15.1%;同业负债方面,占负债比重同样大幅下滑,2017年该比值为0.33%。净息差方面,公司2017 年的净息差为3.63%,继续位列上市银行第一位。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.66 元、0.75 元和0.84 元,维持公司“买入”评级。
风险提示:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
相关研究: 《首次覆盖:三农两小特色发展,农商行的领跑者——常熟银行深度报告》(2017.9.5);《事项点评:盈利增速超预期,区域优势利好资产质量——常熟银行点评报告》(2018.1.17);《跟踪报告:我们为什么看好常熟银行——常熟银行深度报告》(2018.1.18);《业绩领跑农商行,资产质量好转明显》(2018.4.9)