整体上来说,5月末超储率预计小幅下降至1.3%左右,二季度资金面小幅收紧主要由于财政资金的季节性波动,四五两个月政府存款合计已回笼流动性1.1万亿左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币乘数本月末上升至5.72,主要除了季节性因素外,还与央行投放流动性的方式正在向降准倾斜有关。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尽管由于季节性因素造成二季度有所收紧,但当中央的对冲仍然非常积极,且中长期限流动性工具的使用比例大大加大,而6月末财政的季节性影响即将逆转为正面,此前央行投放的工具期限较长所以到期压力较低,因此预计6月末超储率水平将回到1.5%以上的位置。
从年初市场情况和路演反馈看,如果说17年是实体经济流动性好于金融市场的流动性,那么18年至今有所不同的是金融市场流动性显著好于实体。主要由于监管政策从针对金融市场内部杠杆,强化到针对地方政府、地产、居民等债务集中部门的去杠杆,也就是金融去杠杆从内部的同业负债升级到对资产端的监管。一季度,金融市场各个维度的利率水平,从短期回购资金利率到存单利率等均出现了中枢水平的下降;实体经济一方由于融资渠道受限,表内信贷因存在额度约束能够承接的融资需求较为有限,因此流动性下降明显。这种金融稳、实体紧的格局其实就是所谓的“稳货币、紧信用”,对债券市场较为有利,但一则受贸易冲突促进近期收率下行速度过快,货币政策仍将保持定力,利率债市场在二季度存在反弹风险;二则从政策上看今年以来政府对于去杠杆的决心和力度大于往年,需谨慎提防信用事件产生短期流动性冲击。
尽管超储率相对乐观,但预计仍难以完全保持宽松状态承接月中财政错位期的冲击,届时央行在流动性市场当中的角色,将再次从“被动回笼一方”转变为“主动投放的一方”,这种局面下资金面依然易出现波动,但由于市场对于货币政策的悲观预期已经有所修复,同时超储率上升后距离一般备付需求间的保护垫增厚,预计资金面情况好于2017年同期。
二季度流动性环境整体上将较一季度有所收敛,主要压力来自于4月和5月连续两月均为财政缴税大月。2017年二季度超储率水平维持在商业银行基本备付性需求线上波动,叠加上季节性冲击本身较多,因此造成流动性环境整体偏紧。由于2018年超储率中枢已经有所抬升,同时逆回购余额维持在较低水平,尽管在二季度中资金面的季节性波动无法避免,但预计流动性环境会好于2017年同期,大体应与2016年二季度更为接近,流动性供给从四月初的高点逐步回落,低点预计出现在5月中旬和6月中旬。