核心观点
. 公司是行业领先且极具成长性的院线龙头公司,控股股东横店控股产业资源丰富。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以资产联结型影院为主导,截至2017 年末,旗下共拥有340 家已开业影院,银幕2,089 块;其中资产联结型影院266 家,银幕1,684 块。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)资产联结型影院票房收入20.01 亿元,同比增长8.12%;市占率3.8%,在全国影院投资公司中排名第3 位。2013-2017 年,公司营业收入由9.21 亿元增长至25.18 亿元,CAGR 达28.6%;归母净利润由0.48 亿元增长至2017 年3.31 亿元,GAGR 达62%,均高于电影票房27%的复合增速。
. 三至五线城市人均观影次数仍有较大增长空间,将成为未来拉动票房增长的主要动力。2017 年三四五线人均观影次数分别为1.08、0.82、0.28 次,仍显著低于一二线城市和全国平均水平。预计未来三至五线城市对于票房增长的拉动将达60%以上,成为驱动整体票房增长的主要动力。短期看,我们预计2018 年全年票房空间大概率在602.3-654.6 亿元之间,同比增长15%-25%。中期看,预计未来电影市场将维持“大盘稳增长,单片高弹性”趋势;长期看,维持国内电影市场票房收入空间约1000-1200 亿元的判断。
. 渠道下沉与高速扩张并举,持续树立公司竞争优势:(1)公司在2002-2017年保持了长期持续的自有影投高速扩张,同时保持了高于行业水平的单银幕产出,2017 年单银幕产出118.8 万元,经营效率突出;(2)公司提前布局三四五线城市的市场空白点,2017 年三至五线城市票房占比已达59%,有望享受渠道下沉与人均观影次数提升的双重红利,驱动自有影投票房收入快速增长;(3)基于高终端基数拓展卖品及广告收入,非票房业务表现突出,贡献50%以上毛利。
财务预测与投资建议
. 我们预计公司2018-2020 年净利润分别为4.18、5.17 和6.24 亿元,EPS 为0.92、1.14、1.38 元。采用FCFF 估值方法,目标价35.85 元,首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示
. 票房增长不达预期,市场竞争加剧,自有终端扩张不及预期