研究结论
        6  月  14  日，统计局公布了  2018  年  5  月经济数据，规模以上工业增加值同比实际增长  6.8%，低于预期  7%和前值  7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        制造业投资回暖、房地产投资短期不弱，这些因素都有助于短期内经济保持一定韧性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是下半年房地产投资存在下行压力，从历史上来看，广义社会融资（央行社融+政府债券+政策性银行债券+PSL）存量同比增速领先于工业增加值当月同比  4-6  个月，3-5  月广义融资增速持续下行，下半年经济下行压力相对较大。货币政策边际宽松叠加基本面下行压力，我们认为下半年利率仍有下行空间，利率债我们依然看多。
        对于资本市场而言，“贸易战”的影响首先体现在激发市场避险情绪，利好债市。中国市场的避险情绪可以通过中国波指进行观测。上交所于  2015  年  6月正式发布了中国版的中国波指（简称  iVIX  指数）。该指数由上交所交易的50ETF  期权价格的计算编制而成，通过反推当前在交易的期权价格中蕴含的隐含波动率反映未来  30  日上证  50ETF  价格的波动水平。
        从该指数发布后的情况来看，iVIX  指数大幅上升时，国债收益率通常下行。
        中期来看，“贸易战”将增加进出口不确定性，对国内经济造成一定影响，之后国内货币政策边际宽松仍是大概率。
        6  月  14  日凌晨，美联储召开  6  月议息会议，会后上调联邦基金利率目标区间至  1.75%-2%，和市场预期一致。
        美联储声明和经济预期公布后，10  年期美债收益率升破  3%，创约两周新高。
        6  月议息会议需要关注的几个方面：（1）美联储对于近期的经济增长表述，相较于  3  月和  5  月更强。对整体经济活动的表述从“moderate”改为“solid”，对家庭支出的描述从上个月的增长放缓改为回升。（2）美联储上调了  18  年经济增长和通胀预测，以及下调  18-19  年失业率预测。反映联储对于短期经济和通胀预期更强。（3）点阵图显示美联储内部对于  2018  年利率中枢的预期有所上调，最新的点阵图显示，18  年加息次数自  3  月的  3  次上调为  4  次。（4）鲍威尔在记者会上发言相对鸽派，表示美联储确保政策收紧步伐不会过快，对于市场情绪有所安抚，但是不改整场会议的鹰派基调。
        新兴市场国家汇率继续承压。在美联储宣布加息后，中国香港金管局、沙特央行均宣布加息  25  基点，6  月初印度央行  4  年来也首次将基准利率上调  25基点。在美联储的快节奏加息进程中，部分新兴国家已面临较大压力。此前，阿根廷、土耳其均遭受汇率大幅贬值。
        从国内来看，央行没有跟随美国进行加息，货币政策边际宽松的基调不变。
        我们认为，美国劳动力市场供需非常紧张，后续通胀上行压力增大。第一，失业率已经长时间低于自然失业率，薪资增速上行压力大。第二，目前制造业工作时间已经达到二战后最高值，私人非农企业就业时间也已经达到较高水平。第三，劳动参与率后续增长空间不大。
        对于中美利差，尤其是长端利率，这次走势可能不同。
        风险提示
        如果国内通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。