基建投资数据持续下行，制造业以及民间投资增速表现较好  
        近日国家统计局公布  2018  年  1-5  月固定资产投资数据，固定资产投资累计同比增速为  6.10%，为  1999  年以来最低增速，最新数据较  2018  年  1-4  月回落  0.9  个百分点，主因基建投资数据延续下行态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分项来看，基建投资同增  9.40%，较前值回落  3.0  个百分点；房地产开发投资同期为  10.20%，小幅下降  0.1  个百分点；制造业投资为  5.20%，提升  0.4  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前整体投资增速下滑基本符合预期，随着地方债务监管趋严以及金融机构去杠杆的逐步深化，广义基建三大分项  2018  年1-5  月投资增速延续下滑趋势，但基建下滑中的结构性变化仍然值得重视。此外，制造业以及民间投资增速表现较好。
        在地区最新基建数据暂未公布的情况下，我们假设各地区固定资产投资完成额累计同比增速的变动可以粗略指代基建增速的变动。理由是由于同期制造业投资上行，房地产投资企稳，我们粗略假设三大地区投资增速的边际变化是由各个所在地区基建投资的边际变化所决定。2018  年  1-5  月我国东部、中部、西部地区的投资增速变化有所分化，其中西部、中部和东北地区增速均有所下滑，西部地区下滑显著；而东部地区的投资则依然稳定在前值  5.70%的位置。
        宏观投资数据下滑但微观价格坚挺：赶工可能是主要原因，需留意赶工效应消失  
        通过观察基建分项的变化，可以看到公共设施管理业、道路运输业等各大权重项出现了不同程度的下滑。去年占比近四成的公共设施管理业最近三个月连续下滑  4.8个百分点，而去年占比超过两成的道路运输业同样在连续三个月下滑超过  4  个百分点，两大权重项增速的下滑，拉低了整体基建的投资增速。
        但水泥、钢材等大宗商品的数据反而出现了微幅改善的状况，这预示着基建投资的下滑中或存在着一些结构性的差异。我们认为近期基建投资增速数据整体的下滑趋势或许是由于西部地区各大基建项目的放缓，而中部和东部的项目推进情况可能并没有那么悲观，我们认为东部和中部地区或存在赶工现象，从而造成基建数据的区域性变化以及宏观与微观数据的部分背离。5  月各地区水泥库容比的变化也对上述猜测形成一定支持，我们看到  5  月份西部地区和东北地区水泥库容比基本稳定，而东部与中部区域部分省市水泥库容比有所下行。预计下半年随着赶工的结束，上述微观数据变化会与基建数据趋同。
        目前融资和监管环境下，整体基建投资增速仍有所承压  
        社融规模累计同比增速自进入  2018  年以来持续负增长，M2  增速下行后企稳，M1持续下行、M2  与  M1  增速差走扩，货币“活化”程度下降。一方面是由于处于金融去杠杆、地产调控非常关键的时期，压缩货币乘数（从而压缩货币总量增速）成为当务之急，将地方政府债务内生于当地的经济发展条件，让债务总量和经济发展速率相匹配，是一个非常有效的手段，也是难以回避的；另一方面宏观审慎政策下，银行表外资产或将延续回表趋势，社融分项中的非标相关项增速在  2018  年  1-5  月较  2017  年全年增速显著下降，房地产和基建行业的融资增量承压，整体社融和  M2增速将被控制在合理区间，预计目前趋势下基建与房建的资金来源增量易下难上。
        投资建议  
        我们认为在目前监管环境将对基建投资增速形成一定程度的压制，但这并不意味着基建投资万马齐喑，建议重视其中结构性以及地区性分化。通过简要分析我们可以看到  2018  年  3  月以后，东部和中部地区的投资增速仍存韧性，基于大宗商品数据观察，3  月之后上述地区或存在赶工现象。我们认为随着基建投资在中长期内的逐步下行，行业逐渐步入存量博弈阶段，上市建筑企业在订单承接以及融资上较非上市企业的优势将愈发显著，其中建筑央企与地方国企的经营稳定性和抗风险能力值得重视，从上述相关企业的披露订单增速上可以清晰看到这一趋势。此外，部分近年来景气度显著提升的细分行业，比如景观照明工程，同样值得关注。综上，维持行业整体“强于大市”评级。
        风险提示：固定资产投资下行速度加快，流动性超预期收紧