■安信固收观点
从现有政策表态分析,实体部门去杠杆可能会是一个全面、长期和缓慢的过程,对应通胀压力不大;目前市场上重燃的对于通胀上升的预期将被逐步证伪。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】超出我们预期的是金融机构杠杆水平的大幅下降,4月广义金融机构负债同比增速下降至 2.9%(2、3 月份均超过 4%),接近前期的历史底部(1 月份的 2.3%);如果该数据未来能够保持在 3%左右的低位,不再进一步大幅下行,那么我们有关金融去杠杆基本结束的判断仍然有效,收益率在目前水平上进一步反弹的空间有限。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)合并来看,中国经济仍处于一种实际产出下行下的减量博弈状态,推荐滞胀下现金为王的资产配置策略,建议投资者关注持有资产产生的现金流,而非资本利得。对于债券而言,在滞胀的中后期随着融资需求主动下降,长端利率债收益率会触顶回落。目前来看,我们认为债市确定性走牛需要两个条件,一是实体部门融资需求的持续回落,二是金融机构去杠杆接近尾声;目前来看,两个条件似乎都已具备。
■安信策略观点:
郭树清主席在陆家嘴论坛上的讲话,体现出决策层对金融去杠杆的坚定决心。郭树清在会上表示:坚持以结构性去杠杆为基本思路,尤其是国企和地方政府需要降低杠杆率,优先推动国有企业和地方政府降低杠杆率。要妥善处理企业债务违约问题,市场经济下出现违约问题非常正常,违约金额和信用债总量比只有 0.43%,低于许多国家。相当多的金融机构仍然存在‘垒大户’情结,不少企业高度依赖债务投入,各类隐性担保和‘刚性兑付’没有真正打破,‘预算软约束’‘投资饥渴症’问题仍然比较突出,特别是市场化法治化破产机制远未形成。我们认为,国内金融监管加强、理财新规不断落实对市场风险偏好的影响仍未结束,市场的增量资金预期也偏弱。未来投资者仍需要密切跟踪政策变化。
独角兽上市与 CDR 发行对二级市场的抽血效应正在显现。我们预计今年 CDR 的发行有望带来 940-2657 亿新增融资需求,与今年 1-5 月IPO 和定增缩减的 3400 亿规模相比可以实现总量平衡。但独角兽企业IPO 和 CDR 上市之后开板对二级市场的抽血效应?正在显现,特别是在市场成交量低迷的情况下对市场流动性的冲击较大。建议投资者短期尽量回避具有闪崩可能的高股权质押率、高度控盘、流动性不佳?的个股。
风险提示:金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。