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研究报告:天风证券-宏观点评:病树前头万木春-180619

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-06-19 10:20:41
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 宋雪涛
研报出处: 天风证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 839 KB 分享者: 325****64 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        今年债务违约率并未明显升高,仍显著低于成熟市场
        目前国内企业债、公司债、中票、短融、PPN  和可交换债存量之和约为17.1  万亿,据此计算今年以来债务违约率为0.12%,假设今年余下时间违约暴露速度保持稳定,则预计全年违约率约为0.26%,与美国投资级债券相当,显著低于美国公司类债券总违约率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017  年,16.5  万亿债务存量中涉及违约余额约370  亿,违约率为0.22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)相比2017  年,今年以来违约率并未明显升高。
        遭遇清算的债务主体财务指标普遍较差
        我们选取几组财务指标用于衡量公司的债务风险,发现今年以来出现债务违约或暂陷债务困境的上市公司,财务指标普遍明显差于A  股平均水平,现金流状况、偿债能力、盈利能力相对不佳,杠杆率也相对较高。
        这类企业的占比有多少?
        我们推断高债务风险上市公司在全部A  股中的占比大约为3.2%-3.5%,这部分公司的应付债券余额占全部A  股上市公司的3.9%-4.2%。假设这部分债券在未来2  年有一半出现违约,则非金融类信用债整体违约率将达到2%。作为对比,美国80  年代末至90  年代初债券违约潮期间,公司债整体违约率接近3%。因此从宏观的角度看,目前债务风险较高的上市公司体量规模和债务存量占整体的比重并不高。
        病树前头万木春
        违约潮并没有让美国经济陷入长期萧条,而是在短暂衰退后迎来历史最长扩张期。究其原因,在经济衰退与信用风险暴露之前,新经济已经在不断孕育,而当经济萧条与信用风险爆发时,旧经济加速出清,新经济加速替代,实体经济在新旧动能转化完成后走出低谷,迎来复苏。
        债务违约和破产重组本质上是现代企业优胜劣汰的必然,也是经济新陈代谢的正常过程。企业的优胜劣汰、产业的新旧更替、经济的内生增长,这些构成了宏观周期的本质。中国要做的不是像日本90  年代那样兜底护短,而是加速出清,加速推进改革,重塑市场的定价机制、优胜劣汰机制和惩罚机制。
        风险提示:债券违约率超预期;融资条件收紧过度波及优质企业

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