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用友软件研究报告:平安证券-用友软件-600588-估值已隐含了足够的乐观预期-070328

股票名称: 用友软件 股票代码: 600588分享时间:2007-03-29 12:43:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾实
研报出处: 平安证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 中性
研报大小: 62 KB 分享者: sha****nka 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  产品经营情况
  产品主线
  公司确定以用友ERP-U8、ERP-NC、用友通、用友财政管理软件、用友金融企业管理软
  件、用友烟草企业管理软件和用友定制软件开发服务为基本产品线,聚集企业资源打造在
  中国市场最具竞争力的产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  新产品研发升级
  在过去的一年中,公司在没有停止产品的研发与升级,主要包括:
  用友ERP-U870的推出提升了U8产品的应用深度、广度和产品的成熟度,进一步巩固了
  U8作为中国中小企业最佳ERP的地位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  用友E-HR3.5发版,完善了人事管理、集团应用,重构了产品框架,对销售业绩的达成
  起到了很大的促进作用。
  UAP870FORU8发版,支持了客户的个性化开发,行业插件部署,提升了系统的开放
  性。
  用友通系列产品发布了用友通标准版、客户通、财务通标准版、普及版和人事通,丰富了
  公司面向小型企业市场的产品线。
  2007年企业研发投入方向为:继续推进新一代产品U9的研发工作。
  市场地位得到进一步巩固
  2006年度公司再次继续蝉联了中国电子信息产业发展研究院(CCID)评测机构评测的2006年度中国管理软件、ERP软件和财务软件市场占有率三个第一,使公司在业界的
  领导厂商地位得到进一步巩固。
  我们仅获得了第四季度ERP厂商的市场份额构成,我们发现用友软件的市场份额在05年
  的集成上有了进一步的上升,达到了34%,而根据CCID的统计,05年全年用友软件的份
  额为25%。
  公司控股子公司北京用友艾福斯软件系统有限公司在EAM(资产管理)软件市场占有率
  为18.3%,第二次获得EAM软件市场占有率第一;
  公司参股子公司北京用友致远软件技术有限公司在协同应用管理软件市场占有率为
  13.8%,第三次获得协同应用管理软件市场占有率第一;
  在公司的集团管理软件、小型管理软件以及集团HRM(人力资源管理)软件三个市场,
  均获得突破性成长,被授予所在市场的年度成功企业。
  以上情况都说明了从市场地位角度来看,用友软件都在行业内维持了强势的竞争地位。
  收入结构
  公司的10.9亿的收入构成中,软件销售占了7.5亿元,计算服务占了2.85亿元,软件配套
  产品(估计为硬件)销售收入为5076万元。
  观察点
  分销比例的扩大--仍需进一步努力
  年报披露,公司的分销规模突破了亿元大关,占公司软件销售比例为13%以上,由于公司
  的用友通产品本来代理规模就较高,所以总体来看,分销的比重上升仍然不够显著。我们
  认为未来分销比重上升与否核心的观察点是用友ERP-U8未来的代理情况如何。
  从某种程度上来说,ERP产品的代理比例是否达到一定的比例,也可以从一定的侧面说明
  产品的通用化程度。另外,产品的售价是否有足够的吸引力,是否给代理机构充分的利益
  空间,也将对分销比例的提升有较大的影响。
  公司年报显示,在渠道伙伴建设上,小型管理软件渠道伙伴新增50%以上,总数接近一千
  家。全年实现新增ERP伙伴近200家,实施及二次开发伙伴近百家,对公司的利润增长
  有很大的帮助。我们相信这些努力在07年可以为分销比例的进一步提高打下基础。
  产品成熟度--是个没有终点的赛跑?还是将最终脱颖而出?
  我们不怀疑公司的产品在不断的研发努力下保持了行业内较强的竞争力。但是我们还不能
  肯定对于产品成熟度的努力在财务上是否可以得到体现。即前几年体现为阶段性的努力投
  入(过去几年费用率居高不下),及未来几年体现为阶段性的收获(未来几年产品足够成
  熟后费用率的下降成功)。
  巴菲特在对某些行业的竞争格局中有一个很好的比喻:“就象观看游行一样,每个人都垫
  起脚跟希望看得更远,但是实际上还是一样。”所以企业内部能力的提升只有到了对手无
  法跟随的地步,盈利能力才有机会见到阶跃性增长。行业内的竞争对手SAP、金蝶、金算
  盘、浪潮通软、神码等等在竞争中仍然没有看见颓势,所以我们可以期待公司的盈利能
  力伴随收入的增长出现渐进的成长,但是尚不能肯定公司在经过几年的投入后将脱颖而
  出,在财务上出现盈利能力的阶跃。

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