■  业绩：装备+服务双轮驱动，步入业绩高增期：龙马环卫是中国领先的环卫装备、服务供应商，公司自2015  年以来，从环卫装备制造转入环卫市场化服务市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据公告，2017  年，公司环卫装备市占率（5.85%）位居行业前三，环卫服务新签订单总金额位居行业前十。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在环卫机械化率和市场化率迅速提升的行业春风下，公司装备+服务双轮驱动，有望进入业绩高速增长的新阶段。
        ■  环卫服务端，环卫服务市场化加速，跑马圈地成果斐然：产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%，与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速，环卫需求加速转化为市场化环卫服务订单。公司2015  年开始切入环卫服务市场，2015-2017  年环卫服务贡献收入由0.35亿元迅速增长至6.12  亿元，收入占比提升至20%。据公告，2018  年以来，公司新签订单年化合同金额2.95  亿元，预计市占率约1.6%，截至5  月底，公司环卫在手订单年化合同金额13.84  亿元，为公司2017  年环卫服务收入的2  倍。
        ■  环卫装备端，顺应机械化大势，打破产能掣肘：人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化率上升，目前我国环卫机械化率不足60%，而发达国家多80%以上，存在较大提升空间，我们测算环卫装备2020  年市场规模将达到700  亿元。公司2013  年以来生产线处于满负荷运转，而IPO  募投项目2017年底投产，预计新增年产能2800  台/套，增长近30%，打破产能掣肘，奠定装备板块业绩增长基础。
        ■  估值：环卫服务商业模式价值或被低估，并非纯ToG  业务。当前市场将环卫当作纯ToG  业务来看待，担忧政府财政对环卫项目的支付能力。实际上，环卫服务是保障城市每天正常运转的必备公共服务，必须优先保障支付。长期来看，发达国家或地区的垃圾收费原则是“谁污染，谁付费”，政府对每位居民收取垃圾费进而用于向环卫企业付费。尽管目前我国垃圾费征收力度较小、标准低，但财政部表示正在研究更具强制性和规范性的垃圾费征收办法，环卫回款有望进一步改善。因此，环卫行业的估值或因对商业模式的误读而被低估，存在估值修复的空间。
        ■  资金收紧背景下，优秀的现金流成为加分项：截至2018  年一季度，公司资产负债率37.32%，流动比率2.38，在手货币资金10.95  亿元；2017  年经营性现金流净额/净利润比例为1.11，应收账款周转天数106.5。公司多项偿债、现金流相关财务指标均优于行业平均，优秀的现金流成为一大加分项。
        ■  投资建议：我们认为在环卫市场化和机械化的行业春风下，公司环卫设备扩产能完成，环卫服务订单不断，有望步入业绩高速发展期。同时，环卫服务常被视为纯ToG  业务，而其回款实际上优于一般的ToG  业务，商业模式价值或被低估。因此，公司有望享受业绩和估值双升，戴维斯双击可期。预计公司2018-2020  年公司净利润分别为3.45、4.49、5.57  亿元，对应PE  分别为21.6x、16.6x、13.4x，给予买入-A  评级，6  个月目标价30  元。
        ■  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，环卫市场化进度放缓。