ADR、HDR 与 TDR 上市后与基础股份价差变化回顾。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】ADR、HDR 与 TDR在机制上都是可以与基础股份进行自由转换的,但三类存托凭证上市后与基础股份之间的价差变化出现较大差别,具体来看:(1)以“H 股”为基础发行 ADR 的中概股公司上市日平均价差约为-1.2%,上市后价格走势与基础股份高度一致,主要由于这些公司的“H 股”与 ADR 当时在香港和海外同时发售,定价权主要在香港市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)HDR 上市后价格走势与基础股份基本一致,但价差波动范围较大,在-10%-10%的区间内。(3)TDR 上市后平均最大涨幅达到 27.8%,与对应基础股份产生了较大溢价,其中溢价最大天工国际 TDR 在上市 4 个月后溢价高达 194%,主要是由于台湾当地投资者当时对 TDR 的申购热情度较高。但随着市场情绪平复,基本上所有的 TDR 在上市一年后与基础股份的溢价逐步消失。
创新企业以 CDR 回归 A 股市场,短期内将形成板块联动效应。从三六零私有化回归,到富士康、药明康德等“独角兽”走绿色通道 IPO,再到小米披露“CDR+H 股”上市,A 股市场上出现了各类三六零概念股、富士康概念股、小米概念股等等,部分概念股短期内涨幅巨大,但随着市场情绪降温,大多概念股又回落到初始水平。以 TDR 案例与三六零回归为例,中国旺旺TDR 上市前三个月,台湾食品指数与台湾加权指数市场表现相似,在其上市后六个月,食品行业收益率大幅跑赢台湾加权指数 29.1 个百分点,但在一年后随着投资者对 TDR 的热情逐步降温,食品行业相对台湾加权指数的超额收益也消失殆尽。三六零回归在短期内对参股三六零以及信息安全的股票形成联动效应,但其对板块的带动情绪仅持续了两个星期,随着资本市场情绪平复,大部分概念股的股价又回落到初始水平。
长期来看 CDR 或重塑 A 股市场科技股估值体系。鼓励创新企业境内上市的 CDR 制度,一方面不仅能引导海外龙头科技企业回归国内资本市场;另一方面,随着阿里、京东、百度、小米等大型试点红筹企业回归完毕后,预计更多符合要求的创新企业将逐步上市,A 股或将形成一个由创新企业组成的新经济板块,势必会对 A 股现有科技类企业的估值产生影响。CDR 目前与基础证券暂不可自由转换,在现有 A 股的估值体系下,参照三六零私有化回归后的估值,预计短期估值将与基础证券产生一定溢价。长期来看,随着更多新经济企业逐步上市,以及红筹企业估值逐步向海外成熟市场估值靠拢,或会重塑现有 A 股的科技股估值体系。目前 A 股电子计算机行业股票的平均估值要高于海外龙头科技企业估值,主要是过去 A 股市场上优质的科技企业较为稀缺,因此部分股票获得较高溢价,随着 CDR 为投资者提供了投资优质创新企业的渠道,龙头企业的锚定效应更强,稀缺性溢价炒作会减少,长期来看 CDR 将对 A 股市场估值体系起到改善作用。
风险提示:宏观经济风险、政策落实不达预期