研究结论
事件:6 月12 日,中国人民银行发布5 月货币数据:5 月社会融资规模增量为7608 亿元,同比降低28.43%,环比降低51.25%,市场预期13000 亿元,大幅低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
. 5 月表内信贷尚可,新增贷款主要来自居民部门,企业部门新增贷款有所下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)金融机构新增人民币贷款11500 亿元,前值11800 亿元,略有下降。从结构来看,居民部门短期贷款新增2220 亿,前值1741 亿,中长期贷款3923 亿,前值3543 亿,均不同程度上升;非金融性公司新增短期贷款转负,5 月录得-585 亿,前值737 亿,中长期贷款4031 亿,前值4668 亿,均呈现下降。
. 表外融资大幅下降,存量消化加速。5 月,委托贷款减少1570 亿元,信托贷款减少904 亿元,未贴现承兑汇票减少1741 亿元,合计拖累占5 月社融收缩规模的52.7%。金融强监管和去杠杆是表外融资收缩的主要原因,同时,虽然过去几个月表外融资已经在下降,但存量仍然可观,当前委托贷款、信托贷款占总体社融存量的10%,需要相当长的时间才能完成收缩。
. 新增债券融资转负,股票发行稳定。5 月债券融资规模减少434 亿,前值3776亿。规模的降低由债券到期和新发行不足共同导致,从新发债券的微观数据来看,5 月显著低于4 月和3 月;非金融企业境内股票融资增幅稳定,5 月新增438 亿元,上月532 亿元。
. 居民存款净增,财政支出或在提高。5 月M2 同比增长8.3%,与前值持平;金融机构各项存款余额录得171 万亿,同比增长8.9%,增速也与前值持平,其中新增居民存款由负转正,本月录得2166 亿,前值-13200 亿,财政存款新增3862 亿,前值7184 亿,下降或意味着财政支出较上月提高。
. 去杠杆卓有成效,但对A 股市场资金面的负面影响还将持续。在存量博弈格局难以改变的情况下,继续看好融资能力较强、财务报表更稳健的各行业龙头。
(1)从扶持小微企业融资(MLF 置换、扩大担保品)、将“去杠杆”目标调整为“调结构”等政策动向来看,监管层正在尽力避免去杠杆过程中非“两高一剩”但融资能力不强的企业被一同清理出局,然而在信用风险频发的背景下,不同等级债券利差并未收窄,政策是否有效还需观察:
(2)中长期来看,去杠杆将延续产业集中度提升的逻辑。各行业龙头公司经营现金流充沛、融资渠道相对健康,抵御“紧信用”的能力更强。
风险提示
. 宏观经济下行,对融资需求形成抑制;
. 政策变动、黑天鹅、行业突发利空等使策略观点出现大的偏差。