研究随笔：经济结构转型，消费行业空间提升
        随着我国经济结构的调整，三大需求对季度GDP  的贡献率也在发生变化，最终消费支出在GDP  中的贡献率不断攀升，2014  年之后已经持续超过资本形成总额，成为拉动经济的最重要力量，2018  年一季度的贡献率达到了77.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        然而，拉动GDP  的最终消费需求，与每月公布的社会消费品零售总额并不相同，例如最终消费需求包含了服务类消费和虚拟消费（如自由住房消费、自产产品的自我消费等），但社会消费品零售总额不包括这些。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）再如社会消费品零售总额包含了对企业、企业化管理的事业单位等非政府单位的商品零售额，政府单位的交通工具和电讯产品等，但这些并不计入最终消费需求，由此导致二者的增速不同。
        对比发现，社会消费品零售总额的增速自2009年开始震荡回落，但最终消费支出增速的波动相对较小，且2014年之后有逐步回升趋势。导致二者产生差距的重要因素，源于服务类消费占比的提升。
        我们对比了CPI同比增速，以及食品和非食品、消费品和服务的同比增速。我们发现食品的当月同比数据波动较大，而非食品项波动相对较小，消费品同比增速自2012年之后整体低于服务同比增速。
        我们认为形成这种现象的一个重要因素是，我国人口红利的逐渐消失，人力成本的提升导致服务类消费的价格开始显现出刚性，且在消费升级的大趋势下，在人民日益增长的美好生活需要下，服务的占比也在不断提高。
        随着消费在GDP中的占比不断提高，消费类行业在经济结构中的占比也在提升，上行空间逐渐提高，而从结构上看，服务类消费或更受益转型过程。
        策略卓越推：关注边际供需变化，市场防御心理不改
        指数概况：上周市场先扬后抑，交投再现低迷，深市整体表现略优于沪市。主要指数方面出现分化，深证100R、中证100、深证300R跌幅较多，上证红利、中证1000、上证380下跌最多。从行业表现来看，上周申万28个行业中12个行业呈现上涨表现，家用电器、电子、食品饮料领涨，电气设备、商业贸易、纺织服装跌幅最深。概念板块方面分化加剧，板块继续轮转，鸡产业、富士康概念、宁德时代产业链指数涨幅领先，此外，钴、光伏、乡村振兴等板块表现得不尽如人意。
        市场分析：上周周期股出现明显的反弹，我们认为主要是在宏观企稳预期叠加供给侧受限，推升了周期品价格预期，带动指数上涨。虽然钢铁行业的高炉开工率持续回升，但依然处于历史同期低位，环保等因素限制下，全社会库存下降速度较快，推升行业价格上行。周期股持续走强的背后，一则是前期调整幅度较大，另一方面是宏观需求没有发生较大改变的情况之下，供给受限推升了市场价格的攀升预期。宏观经济的边际变化，以及货币政策方向，将影响未来周期股走势。
        展望及配置：虽然上周市场表现出对政策的预期，但整体宏观数据依然偏弱，防御性消费板块依然有望持续吸引资金。根据Wind一致预期统计，2018年申万大消费行业营收增速整体向上，景气度依然向好，基本面向上预期有望支撑资金持续流入。本期配置建议为：大消费、食品饮料、社会服务、化工、机械。
        资金面数据：流动性方面，2018年第23周，央行通过公开市场操作进行资金回笼，单周实现资金净回笼3,000亿，其中逆回购2,000亿，逆回购到期5,000亿。本周公开市场将有逆回购到期2,400亿，无正回购和央行票据到期，无MLF到期。从市场利率走势上看，10年期国债收益率震荡走低，近期市场资金面逐步收紧，整体仍偏宽松。尽管央行货币投放过程较为谨慎，但资金价格仍然保持稳定。
        宏观数据：
        （1）5月CPI同比增幅与上月持平。国家统计局公布数据显示，5月CPI环比下降0.2%，同比增速达1.8%，与4月同比增幅持平。受5月以来全国各地气温持续回升影响，蔬菜充分供应带动食品价格持续回落，食品价格同比上涨0.1%，影响CPI上涨约0.01个百分点，而非食品价格上涨2.2%，影响CPI上涨约1.74个百分点。未来蔬菜食品价格将继续保持季节性回落，物价将持续温和水平。
        （2）5月PPI同比增幅较4月扩大。国家统计局公布数据显示，5月PPI同比上涨4.1%，涨幅较4月扩大0.7个百分点。其中，生产资料价格同比上涨5.4%，涨幅较4月扩大0.9个百分点，影响工业生产者出厂价格水平上涨约4.07个百分点。受国内需求回暖以及国际原油价格上涨影响，价格回升，PPI涨幅扩大，显示我国经济增长动能充足。
        （3）2018年1至5月我国进出口总值同比增长8.8%。海关总署公布数据显示，今年1至5月我国进出口贸易总值达11.63万亿元，较去年同期上涨8.8%，贸易顺差收窄31%。其中，出口额达到6.14万亿元，同比增长5.5%；进口额达到5.49万亿元，同比增长12.6%；贸易顺差6,498.1亿元，收窄31%。
        市场要闻：
        （1）习近平总书记发表"弘扬上海精神，构建命运共同体"重要讲话。6月10日，在青岛举行的上海合作组织成员国元首理事会第十八次会议上，习近平总书记提出，要继续在"上海精神"的指引下，同舟共济，精诚合作，齐心协力构建上海合作组织命运共同体，推动建设新型国际关系，携手迈向持久和平、普遍安全、共同繁荣、开放包容、清洁美丽的世界。
        （2）银保监会联合央行发布《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》。6月8日，银保监会联合央行发布《关于完善商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，即[2018]  48号，废止2014年发布的236号文件。此次更新主要涉及以下三大方面变化：第一，调整存款偏离度定量考核方法，简化计算方法，并将监管指标由原来的3%调整至4%；第二，进一步完善监督检查，实施差异化管理；第三，加大监管措施执行力度，银保监会密切跟踪、及时通报和纠正存款异动较大的银行。
        市场风险：经济数据大幅回落；债券违约大规模爆发；国际经济复苏不达预期。